文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放(fàng)对判断(duàn)经济和(hé)资(zī)本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试(shì)回答两个(gè)问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势(shì)能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一(yī)般(bān)影(yǐng)响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配(pèi)收入(rù)、消费(fèi)支出(chū)、金融资(zī)产相关收(shōu)支和(hé)房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回(huí)、购(gòu)房减少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收(shōu)入增速(sù)放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复(fù)和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前还款对(duì)存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支(zhī)出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的(de)不(bù)同在于理财(cái)市(shì)场的(de)变化。4月(yuè)居民存(cún)款下(xià)滑可能的(de)原因一(yī)是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和(hé)收入(rù)在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款回(huí)落(luò)的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量规(guī)模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来(lái)的下(xià)行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民(mín)增配(pèi)理财(cái)等资(zī)产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于(yú)3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利(lì)率还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居民提前还无锡市是几线城市贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始(shǐ)部(bù)分(fēn)回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的(de)主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或部分表(biǎo)明无锡市是几线城市当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是(shì)因为(wèi)按揭利率存在明显(xiǎn)利差，无锡市是几线城市居民提前还贷行为(wèi)或(huò)将延(yán)续。从这(zhè)个(gè)角度(dù)来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市(shì)场环境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速(sù)使用(yòng)金融机构(gòu)住(zhù)户(hù)存(cún)款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市(shì)场波动(dòng)加大

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