4月中国(guó)宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工吴亦凡资产多少亿业生产(chǎn)及物(wù)流景气(qì)度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化(huà)开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(di吴亦凡资产多少亿ē)幅(fú)有所扩大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流(liú)园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基(jī)数(shù)提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电(diàn)子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大(dà)的工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一(yī)假期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得到(dào)集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿(ná)地及(jí)在手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国(guó)小商品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出(chū)口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或(huò)保持(chí)较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的(de)一体化(huà)产业链、需求链(liàn)的格局(jú)不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)延续(xù)年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购房需(xū)求回(huí)升(shēng)背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有(yǒu)望(wàng)继续企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升，政(zhèng)策性银(yín)行金融(róng)工具继(jì)续带动基(jī)建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷周期或继(jì)续保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债(zhài)、股权及(jí)政府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财(cái)政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳地产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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