近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利能力持(chí)续改善的(de)标的，从(cóng)而获得长期稳(wěn)健的(de)投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买(mǎi)入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财(cái)报公布，不少全球主权投资(zī)机(jī)构(gòu)跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财(cái)富(fù)基金增持(chí)多家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公(gōng)司股票(piào)。例(lì)如科威(wēi)特政府投资(zī)局(jú)增持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少国(guó)企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企公司的(de)讨论(lùn)热(rè)度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次(cì)国企改革事关重大。而资本市场显然已经关(guān)注到了(le)“国企”主题(tí)。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是(shì)乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但(dàn)2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随(suí)着高(gāo)层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或(huò)敦(dūn)促国(guó)企改善治理等(děng)以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于(yú)私营部门(mén)，这与他们的选股标(biāo)准相关。基(jī)于(yú)公司的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部(bù)分(fēn)外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利截至去年年底的(de)平均每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资投资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投(tóu)资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资者会重估(gū)国(guó)企的(de)投(tóu)资(zī)者价值。投资(zī)者对于能(néng)够持续提供(gōng)良好的(de)股东回报(bào)的(de)公司(sī)是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么(me)贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分(fēn)国(guó)企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动(dòng)，增(zēng)强透明(míng)性是全球投(tóu)资(zī)者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题(tí)还包括(kuò)：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时(shí)增(zēng)强(qiáng)它的商业效率，如(rú)何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管这次改革(gé)的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可(kě)持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目前(qián)国企主题受(shòu)到关注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是(shì)有充分的理由(yóu)认为国企主题是(shì)可(kě)持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公(gōng)司估(gū)值仍然(rán)很低(dī)。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息(xī)或股票(piào)回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度(dù)看，他们(men)对国企的(de)持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的(de)5到(dào)10年，大多数境外(wài)的观点是看(kàn)好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组合经理只关注经济(jì)的(de)私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部(bù)分能源公司估值远远低(dī)于全(quán)球同行。不(bù)排除有些公司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但(dàn)全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如(rú)中东地区的(de)资金）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被认家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了(le)非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场，投资都必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到(dào)所有的证(zhèng)据(jù)都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市(shì)场价(jià)格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的(de)确定性或信心。一(yī)些积(jī)极(jí)的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我(wǒ)们(men)学到了什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已经(jīng)迎来(lái)了积极的信号”。投资者需(xū)要一些(xiē)机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力(lì)、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这些企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表和低债(zhài)务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资(zī)者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如(rú)果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对(duì)国有企业(yè)股价的额外推动力(lì)。

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