2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)香港市(shì)场方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公(gōng)会(huì)的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的(de)基金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构代表接(jiē)受本报(bào)采访解析他们(men)对于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事(shì)、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)几(jǐ)率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地(dì)产等(děng)持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美货币(bì)可能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各(gè)个行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今(jīn)年剩余时(shí)间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流(liú)，被(bèi)动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年美国经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企业(yè)投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤其(qí)是在第(dì)一季度超出预期的情况下(xià)，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的(de)压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的(de)预(yù)期。日本(běn)目前处于(yú)一(yī)个(gè)极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央(yāng)行行(xíng)长表现出会维持货(huò)币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋势(shì)性(xìng)的内生(shēng)修复(fù)动力，并(bìng)不需(xū)要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增长还是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前都(dōu)处在(zài)一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最大(dà)的阶段已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图)率，劳工市(shì)场有潜在降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新(xīn)增就业(yè)的下(xià)降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国(guó)更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保持(chí)这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投(tóu)资(zī)者对于国内经(jīng)济增(zēng)长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济的(de)副作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年上半年才会(huì)认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个月(yuè)多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场对美(měi)联储加息的(de)预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的(de)加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资(zī)成本急(jí)剧(jù)上升，这已经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上(shàng)升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一(yī)个(gè)技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次(cì)减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论调还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官(guān)员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差距(jù)。当然，我们(men)要(yào)动态地横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图看问题，应根据未来几个月(yuè)美(měi)国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防(fáng)范金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累(lèi)积并形成进一步的(de)风险事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类资(zī)产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储结(jié)束加息周(zhōu)期及随后的(de)宽松政策(cè)可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的(de)高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一(yī)次加息前(qián)后出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通胀下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的(de)投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例(lì)如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第(dì)三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节(jié)和推理环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器(qì)，以及配套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部(bù)署的(de)大模型，包括(kuò)模型(xíng)的(de)API接口调用、模(mó)型(xíng)的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到(dào)私有(yǒu)云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部(bù)管理都有非常(cháng)多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于下游(yóu)潜在的目(mù)标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了国(guó)家数据(jù)局，国(guó)务(wù)院重组科技部，三大(dà)运营商(shāng)都加(jiā)大了在数(shù)据方面(miàn)的(de)投入，中国的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板块目(mù)前估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拥(yōng)有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科(kē)技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国(guó)的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深(shēn)度学(xué)习(xí)模型(xíng)）的发展将带(dài)来(lái)以下(xià)方面的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数(shù)据集和计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研(yán)发(fā)的知情权以及行业自(zì)律是有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规与标横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图准(zhǔn)的(de)出台(tái)。暂停开发(fā)更强大(dà)的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足(zú)够强大，需(xū)要(yào)一(yī)定时间观察其对(duì)社(shè)会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效(xiào)执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发(fā)展方向出现了(le)偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科(kē)技(jì)伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公(gōng)有(yǒu)云上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来(lái)越多(duō)的企业客(kè)户开始转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室(shì)正式发(fā)布《生(shēng)成式人(rén)工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者(zhě)应(yīng)该(gāi)承(chéng)担(dān)信息安全(quán)主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理(lǐ)等工(gōng)作，我(wǒ)们(men)相信在生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市场(chǎng)资(zī)产(chǎn)类别方面(miàn)，固(gù)定收益或者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经(jīng)济(jì)增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的(de)预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资(zī)等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来(lái)越(yuè)差(chà)的(de)时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今的(de)表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市(shì)的(de)情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素(sù)带来(lái)的下跌调(diào)整幅度(dù)比(bǐ)较大(dà)。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有(yǒu)背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我(wǒ)们认为美(měi)国(guó)的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大的(de)不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债券也(yě)会受益。如(rú)果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年(nián)债券的(de)表现(xiàn)会优于股(gǔ)票(piào)的(de)表现，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步(bù)上行(xíng)，主要是由于(yú)供给端(duān)的(de)收(shōu)缩。外(wài)汇市(shì)场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体回落(luò)石油等(děng)大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观(guān)环(huán)境有利于(yú)权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分(fēn)资(zī)产（例如(rú)美股）对分子端下行(xíng)的定价(jià)不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行(xíng)业立(lì)场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因(yīn)为(wèi)即(jí)使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的(de)银行(xíng)存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应(yīng)该会支持(chí)除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投资(zī)级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于(yú)美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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