金融界5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中(zhōng)梳理了(le)银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再(zài)提(tí)金融让利(lì)。银行业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方(fāng)小银行下(xià)调存款利(lì)率后，股份行也(yě)出现下调；而年初(chū)的(de)低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的原因之一是(shì)银(yí如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗n)行需(xū)要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈利积累，不(bù)能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提(tí)高资产收益(yì)率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的(de)金融让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于(yú)10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长的(de)情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之下(xià)市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关(guān)，现在已(yǐ)进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还(hái)没(méi)充(chōng)分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不(bù)良(liáng)率下降周期(qī)能够(gòu)持续验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且(qiě)中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行业的债务(wù)风险已经(jīng)解决。如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗总体(tǐ)上银(yín)行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入(rù)增速自去(qù)年(nián)一(yī)季度开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已(yǐ)到(dào)最(zuì)低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐(zhú)季(jì)改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利(lì)率重(zhòng)定价(jià)，利率出(chū)现下降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太(tài)多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银(yín)行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底的(de)政治局会(huì)议并未如市(shì)场(chǎng)预(yù)期一(yī)样出现明显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面(miàn)罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会(huì)成为替代(dài)品(pǐn)，银(yín)行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提(tí)高国(guó)企(qǐ)ROE，很(hěn)多做(zuò)股票(piào)投(tóu)资或股权投(tóu)资(zī)的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行(xíng)股上涨的(de)持续性，海通国际(jì)证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策(cè)规划(huà)以及市(shì)场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免可(kě)能的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前(qián)中特估的(de)概(gài)念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的银(yín)行估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类(lèi)银行如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行(xíng)资(zī)产质(zhì)量压力的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期(qī)投(tóu)资策(cè)略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回(huí)基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去(qù)年提升(shēng)：价(jià)格端(duān)，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势(shì)将是重要的行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量将在居(jū)民还(hái)款能(néng)力提升下长期向好，银行资(zī)产(chǎn)质量下行风险封住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修复，银(yín)行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈利增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价以及(jí)居民(mín)端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的(de)修复仍然(rán)值得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的(de)催化剂。我们继(jì)续看好银(yín)行板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处(chù)于(yú)低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下，当前(qián)时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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