2022年(nián)是(shì)国内实施“双碳(tàn)战略”的(de)攻坚之年，作为新能源的重点(diǎn)领域，光伏设(shè)备行业备受瞩目(mù)。尽管在(zài)政策扶(fú)持和行业(yè)高成长性背景下，上市企业产量(liàng)不断扩大，营收(shōu)、归母净利润不断增长(zhǎng)，但行业(yè)内(nèi)上中下游板块的盈(yíng)利能(néng)力分(fēn)化严(yán)重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)的(de)数据显示(shì)，光伏设备产业链盈利参差不(bù)齐。光伏(fú)设(shè)备行业主要分为5大板块，分别是上(shàng)游的硅料硅片(piàn)生(shēng)产加工板块(kuài)，中下游(yóu)的光伏加(jiā)工(gōng)设备(bèi)、逆(nì)变(biàn)器、光伏辅材和(hé)光伏(fú)电(diàn)池组件。利润(rùn)结构整体呈现金字塔结构(gòu)，上游板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家(jiā)相关(guān)企业净增长的利润贡献占(zhàn)比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度(dù)小，且毛利(lì)率不足(zú)20％，企业间的竞争(zhēng)加剧(jù)。

　　随着2023年(nián)硅料硅(guī)片(piàn)价格下(xià)行(xíng)预(yù)期增加，结(jié)合对企(qǐ)业经营数据变(biàn)化的分析，可以看出：光(guāng)伏设备的上游(yóu)将迎来降价与去库存阶段，这对于中下游(yóu)企业来说意味着原材料(liào)成本(běn)得到控制，利于企业经营能(néng)力提升。

　　归母净(jìng)利润突(tū)破(pò)千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要方(fāng)向的光伏设备，市场(chǎng)加大对上市公司(sī)的(de)扶持力(lì)度。金融界上市公司(sī)研究院统计发(fā)现，行业中48家上市(shì)公司，有33家2022年获得的(de)政府补助(zhù)较2021年(nián)增加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶(fú)持背后，与之同步的是上市企业经营规模不断扩大，利润增速可观。产(chǎn)量(liàng)方面(miàn)来看，根据国家能源局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么片(piàn)产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端(duān)产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏(fú)设备行业实现归(guī)母净利(lì)润(rùn)118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复(fù)合增(zēng)速高(gāo)达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业(yè)平均归母净(jìng)利润(rùn)增(zēng)速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以(yǐ)内的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实(shí)现归(guī)母净(jìng)利润23.28亿元，同(tóng)比(bǐ)增长1954.33％，增(zēng)速居行(xíng)业第(dì)2。公司在(zài)去年电池片(piàn)环节尤其(qí)是(shì)大尺寸电池处于供(gōng)不应求的状态(tài)，年内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)归母净利(lì)润增速居前的企业(yè)

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司(sī)研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年(nián)增长20个百分点，3家企业净利润贡献(xiàn)过半(bàn)

　　光伏设(shè)备行业整体(tǐ)毛(máo)利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分析发现(xiàn)，上中下游呈(chéng)现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与(yǔ)厂商较(jiào)少，企业毛利率较高；而中下游(yóu)多(duō)数板块毛利率(lǜ)不及行业平均(jūn)。

　　数(shù)据显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块(kuài)中毛(máo)利率第2低(dī)，仅(jǐn)高过(guò)光伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)。但(dàn)2022年板块(kuài)毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较快提升，首先是(shì)源于供不应(yīng)求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业的原(yuán)材料方，硅料(liào)硅片板块可以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽(suī)然硅片(piàn)价格(gé)波动巨大(dà)，但从2020年以来的数(shù)据来看，硅片(piàn)价格依然处(chù)于高位。特(tè)别是上半年硅片价格持续高位运行(xíng)，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多硅(guī)片、电池厂(chǎng)商(shāng)纷纷(fēn)与(yǔ)硅料(liào)企业签订(dìng)巨(jù)额(é)订(dìng)单，提前完成(chéng)备货。

　　上游(yóu)的头部企业(yè)代表之(zhī)一通(tōng)威(wēi)股(gǔ)份，曾在2022年(nián)报中提(tí)及量价(jià)双升，指出受(shòu)益于多晶硅产能缺口，相关(guān)产品持续扩产，价格(gé)同比上涨显著，进而带动毛利率(lǜ)提升(shēng)。

　　其次(cì)，硅料硅片(piàn)板块进入壁垒高，深耕该领域的企业容易形成规模(mó)效应。这一板块仅(jǐn)有3家上(shàng)市公司，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现(xiàn)爆发式增长，平均归(guī)母净利(lì)润增速为(wèi)172％，特别是大全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计归母净(jìng)利(lì)润增长606.30亿元(yuán)，而通威股(gǔ)份、大全能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企业(yè)归母净利润就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共实(shí)现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设备行业整(zhěng)体(tǐ)归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家硅料硅片企业经营情(qíng)况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光(guāng)的上(shàng)游，中下游(yóu)涉及(jí)光伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞(jìng)争激烈(liè)。整体而言，光伏设备中下游板块2022年(nián)毛利率呈现下行(xíng)趋势，45家企业(yè)平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司(sī)盈利情况。上游硅料(liào)硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中下游45家(jiā)企业(yè)2022年归母净(jìng)利(lì)润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年(nián)板块毛利率数据来看，中(zhōng)下游领域的光伏加(jiā)工设备和(hé)逆变器(qì)毛利率(lǜ)3年(nián)来基本(běn)持平，而光伏辅(fǔ)材和光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件毛利率(lǜ)下滑(huá)明显，特别是光伏(fú)电池组件成为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光(guāng)伏设备行业不同(tóng)板块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市(shì)公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体(tǐ)来(lái)看，光伏(fú)电池组件(jiàn)板块11家上市公(gōng)司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部(bù)企业隆基绿(lǜ)能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协(xié)鑫(xīn)集成和(hé)亿晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材板块涵盖(gài)18家企(qǐ)业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛(máo)利率2020年以(yǐ)来逐(zhú)年(nián)下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因(yīn)素影响，福莱(lái)特的主业光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分点，影(yǐng)响(xiǎng)整体毛(máo)利(lì)率。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数量相(xiāng)对较(jiào)少，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利(lì)率(lǜ)在(zài)该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提升2个(gè)百分点(diǎn)以上。公司去年逆(nì)变器全(quán)球(qiú)出货量达(dá)77GW，逆(nì)变设备全球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全(quán)球主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存(cún)货周(zhōu)转速度放(fàng)慢，中(zhōng)下游盈(yíng)利能力有(yǒu)望改善

　　光(guāng)伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷(juǎn)”是行业(yè)写(xiě)照，而自(zì)2022下(xià)半年硅料硅片价格自高位走(zǒu)出下行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等(děng)硅(guī)片的阶段高(gāo)点(diǎn)，多数硅片(piàn)价格下跌幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色(sè)金属工业(yè)协会硅业(yè)分(fēn)会(huì)公布的(de)最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格(gé)区间在7.0-7.6元/片(piàn)辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的经营数据也可看出硅片(piàn)价格下跌(diē)对上游(yóu)公司(sī)盈利的(de)影响(xiǎng)。今(jīn)年一季度(dù)，大全能源实现归母净(jìng)利润29.11亿(yì)元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动(dòng)能(néng)放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家企(qǐ)业(yè)今年一季度存货周转率数据发(fā)现，无论是(shì)环比(bǐ)还是同比，相(xiāng)较而言都有(yǒu)明(míng)显下(xià)行趋势，说明当前有库存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存(cún)货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市(shì)公司研(yán)究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士(shì)认为，上游硅料硅片面临短期(qī)供过(guò)于求的局面，在清(qīng)理库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行(xíng)空间。这对于光伏(fú)电池组件、光伏加工(gōng)设(shè)备(bèi)等对中下游板块(kuài)，将能较好控制原材料成本(běn)，对提升(shēng)毛利率、营收率(lǜ)等有一定帮助。

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