近日，2022年(nián)营(yíng)业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子公司(sī)兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)是半导体(tǐ)加工过(guò)程中(zhōng)的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等(děng)，也(yě)获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子第二(èr)大客户竟然是可口可乐，这也无意间透(tòu)露了(le)一(yī)个冷知识——可口可(kě)乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规(guī)的(de)食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福(fú)电(diàn)子间接控股股(gǔ)东还与第二大股(gǔ)东(dōng)有可复活的对赌协(xié)议。且其中一条比较少(shǎo)见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要从事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸(suān)等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度(dù)等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产电(diàn)子级(jí)磷酸、电子(zi)级硫(liú)酸(suān)的(de)同时会产(chǎn)生部(bù)分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收(shōu)入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个(gè)点(diǎn)值得(dé)一看，兴福电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的(de)主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子(zi)当(dāng)年食品级磷酸的(de)主营业务收入(得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手rù)多出了4994.81万元。原因(yīn)是(shì)，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除(chú)销售给集成(chéng)电路行业、显示(shì)面板行业客户外(wài)，还销售(shòu)给可口可(kě)乐公司、化工品贸易商(shāng)等其他(tā)行业客(kè)户(hù)。由于可口可乐(lè)公司(sī)对磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一(yī)般的(de)食品级磷酸(suān)，公(gōng)司销售给(gěi)可口可乐公司的磷酸产品等(děng)级实际为符合食品级要(yào)求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告(gào)期(qī)”）的营(yíng)业(yè)收入分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利(lì)润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福电子(zi)2022年(nián)12月进(jìn)行过前期会(huì)计(jì)差错(cuò)更正及追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴福(fú)电子原报表(biǎo)2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万元。某会(huì)计(jì)师(shī)事务所(suǒ)合伙人对记(jì)者表示，非经(jīng)常(cháng)性损益是指公司发生的(de)与经营业务无直接关系，或是(shì)虽(suī)与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴(xīng)福(fú)电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛(máo)利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福(fú)电(diàn)子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已(yǐ)经(jīng)超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿(gǎo)中表示(shì)，2021年以来(lái)公司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的(de)产品认证(zhèng)及批量供(gōng)货，毛利率水平较高的(de)集(jí)成电路用(yòng)湿(shī)电子化学品销售收入占比(bǐ)持(chí)续提升，且公司(sī)根据(jù)部分产品原材料价格上涨情况适时调(diào)高了产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持(chí)在较高水平。

　　那(nà)么(me)，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛(máo)利率还有多少(shǎo)上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否(fǒu)还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来(lái)看(kàn)，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的(de)间接控股股东为宜(yí)昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二(èr)大(dà)股东为国家集成电路基金二期(qī)，持(chí)股比例为9.62％。需(xū)要指出(chū)的是，兴福(fú)电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家集成电(diàn)路基金二期(qī)之间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回(huí)购权和(hé)随售权存(cún)在可以“复活(huó)”的条件(jiàn)，且(qiě)其中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上(shàng)市委审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有(yǒu)上(shàng)会结(jié)果的企业比(bǐ)较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创板栏目显示(shì)，处于正常待(dài)审核阶段(duàn)的合(hé)合(hé)信(xìn)息和先(xiān)正(zhèng)达(dá)，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文，也有(yǒu)企业超过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，20家提交注册(cè)的企业(yè)中有2家受理(lǐ)日期已经过(guò)去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电(diàn)子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后(hòu)，彼(bǐ)时兴福电子(zi)处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发(fā)行不(bù)超(chāo)过1亿股(gǔ)，占发行后总(zǒng)股份(fèn)的(de)27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的(de)目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用(yòng)后(hòu)，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大(dà)经常性关联采(cǎi)购主要系(xì)向(xiàng)关(guān)联方采购黄(huáng)磷、液(yè)体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等(děng)原材料、电力等能源以及(jí)建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性关(guān)联采购(gòu)金额（不含建(jiàn)筑(zhù)工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采(cǎi)购(gòu)。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷关联采购(gòu)金(jīn)额占同(tóng)类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)采购总额(é)的(de)比(bǐ)例(lì)分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三(sān)氧化硫(liú)关联采购金(jīn)额(é)占同类产品采购(gòu)总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴(xīng)福电子是(shì)控股股东兴发集团(tuán)合并报(bào)表(biǎo)范围内唯一从(cóng)事湿电子化学品相(xiāng)关业务的主体(tǐ)，与兴发集(jí)团及其控制的(de)其他公司主营业务及(jí)应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中对2023年第一季(jì)度业绩进行预(yù)测(cè)，但兴发(fā)集团2023年第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度营业(yè)收入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归母净(jìng)利润为4.49亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母净利润较(jiào)上年(nián)同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年(nián)以(yǐ)来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机(jī)硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格(gé)持续(xù)下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草(cǎo)甘(gān)膦价格已跌(diē)至(zhì)行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破(pò)行业(yè)成(chéng)本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司上述产品(pǐn)产销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比均出现大(dà)幅(fú)下滑(huá)。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在公告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公(gōng)司湿(shī)电子(zi)化学(xué)品、特种化(huà)学品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场需求(qiú)总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另(lìng)一(yī)则(zé)公告显示，湿电子(zi)化学品2023年(nián)第(dì)一季度平均售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度(dù)的(de)9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季(jì)度统计(jì)口径不太(tài)一样(yàng)，销(xiāo)量数据(jù)不太好(hǎo)找(zhǎo)，所以(yǐ)不太(tài)好具(jù)体判断湿(shī)电子化学品相(xiāng)关(guān)收入(rù)的(de)变化。

　　那(nà)么，在(zài)平(píng)均售价(jià)下(xià)降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年(nián)第一季(jì)度的(de)业绩(jì)具(jù)体表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违(wéi)规方(fāng)面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福(fú)电子无(wú)证建设房屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集团的(de)副总经理赵勇于2023年(nián)4月(yuè)被上交所予(yǔ)以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可(kě)转债构成短(duǎn)线交易(yì)。

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