金融界4月21日消息 自(zì)国(guó)家(jiā)统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国(guó)首席经济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能(néng)是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决(jué)策(cè)层提(tí)供了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而(ér)我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们(men)产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利(lì)于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧(ōu)美发(fā)达国家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货(huò)币政策强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后果不(bù)得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足(zú)的(de)政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀水平较低可(kě)以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这(zhè)也是一(yī)个滞后(hòu)指标(biāo)，不(bù)会(huì)率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特(tè)别(bié)明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到(dào)2019年的(de)水平，要(yào)恢复到(dào)原(yuán)来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务(wù)业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是(shì)补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到(dào)潜在增(zēng)速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我国不(bù)存(cún)在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续负增(zēng)长、货币(bì)供应量持(chí)续下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本(běn)面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需(xū)求(qiú)回(huí)升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去(qù)年以来支持稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节的(de)效应传导有一(yī)个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计(jì)局：当(dāng)前(qián)中国(guó)经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近期市(shì)2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用场(chǎng)热议的中国经济(jì)是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国(guó)经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由(yóu)于去(qù)年(nián)基数(shù)较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一(yī)个(gè)合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步(bù)入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业和其他(tā)不可贸易(yì)品的(de)通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)，不(bù)论(lùn)是从居民2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用收(shōu)入、居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意(yì)愿在防疫(yì)政策优化后都在(zài)修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用(bù)满足(zú)央行(xíng)对通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不(bù)是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关(guān)。当(dāng)前中国经济(jì)仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出(chū)服(fú)务业(yè)好于工业、内(nèi)需恢(huī)复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了(le)价格上(shàng)涨(zhǎng)。这(zhè)种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于(yú)事无(wú)补，反而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧(jù)产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币与有效需(xū)求或供(gōng)给的不匹配，背后(hòu)是居(jū)民与(yǔ)企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化(huà)、海外(wài)市(shì)场转向三个原因。经济(jì)预期在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持(chí)续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益(yì)成长风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与(yǔ)有效需求(qiú)不足(zú)相关(guān)，在传统周期行业景气(qì)低迷(mí)的环(huán)境下(xià)，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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