调油(yóu)逻辑提振成(chéng)本(běn)价(jià)格，从(cóng)而能够推升芳(fāng)烃价格，去年(nián)二季(jì)度芳烃市场的热度之(zhī)高也(yě)正是由这个逻(luó)辑主导。然(rán)而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘(pán)面已连续(xù)出(chū)现了9连(lián)跌，从走(zǒu)势上来看，两(liǎng)品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下(xià)跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一(yī)方面(miàn)由于近期(qī)原油大(dà)跌(diē)，另一方面近期成品油裂差(chà)下跌。”一德期货(huò)分析(xī)师郑(zhèng)邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预(yù)期(qī)，需求羸(léi)弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起(qǐ)。而(ér)原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回(huí)补前(qián)期缺口后继续下行，对于化(huà)工特别(bié)是与之(zhī)相关性相对(duì)较强的PTA形成成本(běn)塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库存(cún)在4月份去(qù)库速(sù)率减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于(yú)美国(guó)调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油对(duì)于(yú)辛烷值的需求(qiú)支(zhī)撑起了芳烃调油(yóu)的(de)逻辑。

　　但与去年(nián)同期(qī)相比，今(jīn)年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻(luó)辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发生(shēng)这一(yī)现象的原因更(gèng)多(duō)是始于路径依赖(lài)，去年极端的调油行情(qíng)使得市场预(yù)期今年调油(yóu)逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运往美国(guó)。

　　在(zài)她看来(lái)，去年调油逻辑是(shì)调油(yóu)实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年(nián)的调油带来(lái)芳烃美亚价差处于(yú)往年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃(tīng)美亚(yà)价差进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年(nián)芳烃调油(yóu)逻辑与去(qù)年在细节与节奏(zòu)上(shàng)又(yòu)有差异(yì)，主要(yào)体现在(zài)去(qù)年5—6份的(de)行(xíng)情(qíng)是(shì)“脉(mài)冲式”的，当时市(shì)场(chǎng)对于美(měi)国(guó)高(gāo)辛(xīn)烷值调油料(liào)的短缺(quē)没有提(tí)早预(yù)期，导致旺(wàng)季来(lái)临(lín)后行情一触即发，而经历(lì)过去年的大幅(fú)波动，随后调(diào)油商对于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流向美国创造套利空间(jiān)，同时我们(men)从去年四季度至(zhì)今韩(hán)国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲芳(fāng)烃装置的(de)检修预期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份就启(qǐ)动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达(dá)期货分(fēn)析师韩冰(bīng)冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在(zài)着(zhe)节奏(zòu)的差异(yì)，去年(nián)5月份是(shì)是(shì)炒(chǎo)作(zuò)调油(yóu)需求的主要时(shí)期，而今(jīn)年市场提前(qián)到3月就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应该不及去年(nián)。“饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思去(q饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思ù)年(nián)受俄乌(wū)冲突影响，欧(ōu)美地区成(chéng)品油供需突(tū)然变得紧张，油(yóu)品裂解利(lì)润非常(cháng)好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美(měi)经济下(xià)行压力较大(dà)，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需求大幅拉(lā)涨，但进入4月(yuè)以后，油品利(lì)润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以(yǐ)及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有(yǒu)所准备(bèi)，整(zhěng)体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季下(xià)调(diào)油(yóu)需求(qiú)被赋予期待(dài)，然而有(yǒu)了去年二季度调油饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思需求(qiú)增加(jiā)下亚美套利利(lì)润可观的经验，部分工(gōng)厂提(tí)前跟美国工厂签(qiān)订(dìng)了长(zhǎng)约，今(jīn)年的出(chū)口(kǒu)周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳(fāng)烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口总量的(de)65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开(kāi)后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的(de)提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价(jià)波动加剧，近(jìn)期原(yuán)油库存低(dī)位(wèi)回升(shēng)，汽油裂解价差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油(yóu)需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万(wàn)吨(dūn)新装置投产和下游消费走弱(ruò)的影(yǐng)响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边(biān)际相对(duì)走弱；苯(běn)乙烯(xī)供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投产下(xià)北方低(dī)价货源冲击(jī)华(huá)东，下游硬(yìng)胶产品利(lì)润不佳，成品(pǐn)库存偏(piān)高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库(kù)存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑(jí)边际弱化(huà)，但是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如(rú)果5月下旬开(kāi)始美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰退预(yù)期以及(jí)美(měi)联储(chǔ)加息背景下(xià)，成品油消费的成(chéng)色(sè)或较预期(qī)大打(dǎ)折扣，芳烃前期相(xiāng)对(duì)原油的(de)价差高点(diǎn)已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认(rèn)为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或(huò)将(jiāng)回(huí)归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约(yuē)换(huàn)月，市场的(de)交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时(shí)间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈(yíng)利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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