4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物(wù)流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但低基(jī)数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工(gōng)业(yè)开工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同(tóng)期降(jiàng)幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票(piào)房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策(cè)及车展(zhǎn)等线下(xià)活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制的(de)旅(lǚ)游(yóu)需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至(zhì)2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假期(qī)消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位(wèi)上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产(chǎn)需(xū)求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大(dà)中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食(shí)品价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下(xià)行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复(fù)，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚(yà)太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体化(huà)产(chǎn)业链、需求链的(de)格(gé)局不断优化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预计(jì)保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势(shì)头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么着什么动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年同期(qī)略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政(zhèng)支出(chū)、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不(bù)及预期(qī)、稳(wěn)地(dì)产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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