2022年是(shì)国内实施(shī)“双碳(tàn)战略”的(de)攻坚之年，作为新(xīn)能源的重点领域，光伏设备行业(yè)备受瞩目(mù)。尽管在政策扶(fú)持和行业高成长(zhǎng)性(xìng)背(bèi)景下，上(shàng)市企业产量不(bù)断(duàn)扩大，营(yíng)收、归母净利润(rùn)不断增长，但(dàn)行(xíng)业内上中下(xià)游板(bǎn)块的盈利能力分化严重，亟(jí)待(dài)引起注(zhù)意。

　　金融界上市公司研究(jiū)院的数据显示，光伏(fú)设备产业链盈(yíng)利参差(chà)不齐(qí)。光伏(fú)设备行业主要分为5大板块，分(fēn)别(bié)是上游的(de)硅料硅片生产加工板块(kuài)，中下(xià)游的(de)光伏(fú)加工设(shè)备、逆变器、光(guāng)伏辅材和光伏电池(chí)组件。利(lì)润结构(gòu)整体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板(bǎn)块处于(yú)金字塔底层(céng)，2022年3家相关企业净增长的利润(rùn)贡献(xiàn)占比就高达(dá)55.59％，而中下(xià)游45家企业总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛(máo)利率不足20％，企业间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预(yù)期增(zēng)加，结合对企业(yè)经营数据(jù)变夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处化(huà)的分(fēn)析，可以(yǐ)看出：光伏设备的上(shàng)游将迎来降(jiàng)价与去库存阶段，这对(duì)于中(zhōng)下游企业来说意味着原材料成本(běn)得到控制，利(lì)于(yú)企业经营能(néng)力提升。

　　归母净利润(rùn)突破千(qiān)亿，八成(chéng)企业利(lì)润(rùn)增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景下，作(zuò)为清洁(jié)能(néng)源重要方向的光伏(fú)设备，市场加(jiā)大对上市公司的扶(fú)持(chí)力(lì)度(dù)。金融界上市公司研究(jiū)院统计发现，行(xíng)业(yè)中48家上市公(gōng)司，有33家2022年获(huò)得的政(zhèng)府补助较2021年增加；累计获(huò)得政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后(hòu)，与之同步的是上市(shì)企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)规模不(bù)断扩大，利润增速可观。产量方面(miàn)来看，根(gēn)据国家(jiā)能源局数据(jù)，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万(wàn)吨，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片产(chǎn)量357GW，同比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造(zào)端产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面(miàn)来(lái)看(kàn)，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合(hé)增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增(zēng)速(sù)达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业(yè)平均归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至(zhì)200％之间(jiān)以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家(jiā)和(hé)19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现归母净利(lì)润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速(sù)居(jū)行业第(dì)2。公司在去(qù)年电池片环节尤其是(shì)大尺寸电池处于(yú)供不应求(qiú)的状态，年内累计(jì)实现(xiàn)电池(chí)销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年(nián)光(guāng)伏设备行业(yè)归(guī)母净利润(rùn)增速(sù)居前的(de)企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利(lì)率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企业(yè)净(jìng)利(lì)润贡(gòng)献过半

　　光伏(fú)设备行(xíng)业整体毛(máo)利(lì)率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分(fēn)析(xī)发现(xiàn)，上中下游呈现(xiàn)的结(jié)果(guǒ)参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利(lì)，行业(yè)有竞争壁垒(lěi)，参与厂(chǎng)商较(jiào)少，企业毛(máo)利率较高；而中(zhōng)下游多数板块毛利(lì)率不及行业平均。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅(guī)片2020年毛(máo)利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业(yè)毛(máo)利率最高的板块。

　　硅料(liào)硅片(piàn)板块毛利率较快(kuài)提升，首先是源于供不(bù)应求背景下的涨价。作为光伏设备(bèi)行业(yè)的原材(cái)料方，硅料硅片板(bǎn)块可以(yǐ)形容其(qí)为“卖(mài)铲人(rén)”。2022全(quán)年虽然(rán)硅片价格波动(dòng)巨大(dà)，但(dàn)从2020年以来的数据来看，硅片(piàn)价(jià)格(gé)依然(rán)处于(yú)高(gāo)位。特别是上半(bàn)年(nián)硅(guī)片价格(gé)持续(xù)高位运行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众多硅片、电池(chí)厂(chǎng)商纷纷与硅料企业签订(dìng)巨额订(dìng)单(dān)，提前完(wán)成备(bèi)货。

　　上游(yóu)的头部企(qǐ)业代表之一(yī)通威股份，曾在2022年报中提及(jí)量价双升，指出(chū)受(shòu)益于多晶硅(guī)产能缺口，相关产品(pǐn)持续(xù)扩产，价格同(tóng)比上涨显著，进而带动毛利(lì)率提升。

　　其(qí)次(cì)，硅料硅片(piàn)板块(kuài)进入壁垒高，深耕该领域的企业(yè)容易形(xíng)成规模效(xiào)应。这一板块仅(jǐn)有3家上市公司，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现爆发(fā)式增长，平均归(guī)母净利润增(zēng)速为172％，特别(bié)夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处是大(dà)全能源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比增长234.06％，业绩(jì)增(zēng)速领先。

　　值得注意(yì)的是(shì)，48家光伏设备行业(yè)2022年(nián)累计归母净(jìng)利润增长606.30亿(yì)元，而(ér)通(tōng)威股份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅(guī)片(piàn)企业归母净(jìng)利润(rùn)就增长(zhǎng)了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实现归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母(mǔ)净利润(rùn)的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企(qǐ)业经(jīng)营情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两大(dà)板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游涉(shè)及光伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏辅材等领域参与厂商较多(duō)，企(qǐ)业间竞争激烈(liè)。整体而言，光(guāng)伏设备中下游板块2022年毛利(lì)率呈现(xiàn)下行趋势(shì)，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈(yíng)利(lì)情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中(zhōng)下游45家企业(yè)2022年归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净(jìng)利润增(zēng)长(zhǎng)贡(gòng)献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利(lì)率数据来看，中下游领域(yù)的(de)光伏加工(gōng)设(shè)备和逆变器毛利率3年来基本(běn)持平，而光伏辅材(cái)和光伏电池(chí)组件毛(máo)利率下滑明显(xiǎn)，特别是(shì)光伏(fú)电池组件成为毛利(lì)率最低的板(bǎn)块。

　　表格(gé)：光伏设备行业(yè)不同板块的毛利率(lǜ)情况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　具体来看(kàn)，光伏电(diàn)池组件板块11家上市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于(yú)沪(hù)深(shēn)300的头部企业隆基绿能(néng)毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较(jiào)多竞争激烈。这一(yī)板块(kuài)毛利率2020年以(yǐ)来(lái)逐年下滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等(děng)因素影响，福莱特的主(zhǔ)业(yè)光伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响(xiǎng)整体毛利(lì)率。

　　相比(bǐ)而(ér)言，逆变(biàn)器板块有6家企业，数量相对较(jiào)少(shǎo)，板块(kuài)整体毛(máo)利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率(lǜ)在该板块(kuài)第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的(de)绝(jué)对(duì)龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百(bǎi)分点以上。公司去年逆(nì)变(biàn)器全球出货量达(dá)77GW，逆变设备全球累计(jì)装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变(biàn)器在(zài)全球(qiú)主流市场占有(yǒu)率第(dì)一(yī)。

　　硅(guī)料硅片(piàn)存货周转速度(dù)放(fàng)慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏(fú)设备行业上(shàng)游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是(shì)行业(yè)写(xiě)照，而自2022下(xià)半(bàn)年硅料硅(guī)片(piàn)价格自高位(wèi)走出下行趋势，行业格局将(jiāng)发生(shēng)怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多(duō)数硅片价格下(xià)跌幅度超过30％。根(gēn)据中国有色(sè)金属工业协会硅业分会公布的最新数据(jù)，5月(yuè)11日当周M10单(dān)晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降(jiàng)至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价(jià)降(jiàng)至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅(guī)料硅片企(qǐ)业的经(jīng)营数据也(yě)可看(kàn)出硅片价格下跌对上游公司盈(yíng)利的(de)影响(xiǎng)。今年一季度，大全能(néng)源实(shí)现(xiàn)归母(mǔ)净利(lì)润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威(wēi)股份和(hé)TCL中环(huán)相(xiāng)比2022年同期增(zēng)长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业(yè)今年一季度存货周(zhōu)转率(lǜ)数据发现，无论是环比还(hái)是同比，相较而言都有(yǒu)明显下行趋势，说明(míng)当前有库存积(jī)压风险。以(yǐ)大全能源为(wèi)例，2022年(nián)一季度存(cún)货周转率为2.08，今年同期(qī)为(wèi)1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅料硅片企业(yè)存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为(wèi)，上游硅料硅片面临短(duǎn)期供过于求的局面，在清理(lǐ)库(kù)存(cún)的阶段下，硅(guī)片价(jià)格(gé)还(hái)有进(jìn)一步(bù)下行空(kōng)间。这(zhè)对(duì)于光伏电池组件、光伏加工设备等对(duì)中下游(yóu)板块，将能(néng)较好控制原材料(liào)成本，对提升毛利率、营收率等有一定帮助。

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