近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子公司兴福(fú)电子公布科(kē)创板(bǎn)IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产(chǎn)品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸(suān)产品是半导体加工(gōng)过程中(zhōng)的关键材料，公司客(kè)户(hù)包括长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际(jì)等，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第(dì)二大客(kè)户竟然(rán)是可口可乐，这也(yě)无意间透露了(le)一(yī)个冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来不(bù)只(zhǐ)是常(cháng)规(guī)的食品级磷酸(suān)，还用(yòng)到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股(gǔ)股东还与第二大(dà)股东有(yǒu)可复活的对赌协议。且其(qí)中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即在兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿(shī)电子化学品业务(wù)，公司产品包(bāo)括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等。公司磷(lín)酸产(chǎn)品按照纯(chún)度等级分为电子(zi)级(jí)磷酸、食品级(jí)磷酸(suān)，电子级磷(lín)酸可(kě)分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷(lín)酸。各磷酸(suān)产(chǎn)品的纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子在生(shēng)产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫(liú)酸(suān)的同时会产生(shēng)部分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的(de)主营业务(wù)收入(rù)为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个(gè)点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年(nián)第(dì)二大客(kè)户为可口可(kě)乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报稿显示(shì)的主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售(shòu)金(jīn)额(é)比(bǐ)兴福电子(zi)当年(nián)食品级磷酸的主营业(yè)务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电(diàn)子级磷酸产品除销售给(gěi)集成电路行业(yè)、显示面板(bǎn)行业客户外，还销售给可口可乐(lè)公司、化工品贸(mào)易(yì)商等其他行业客户。由于可(kě)口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一(yī)般的(de)食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可(kě)乐公司的(de)磷酸产品(pǐn)等级(jí)实际为符合食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿(yì)元(yuán)，归母(mǔ)净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电子(zi)2022年12月(yuè)进行过(guò)前期(qī)会(huì)计差错(cuò)更正及追溯调整(zhěng)，比如(rú)兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计师事务(wù)所合伙人(rén)对(duì)记者表示，非经常性损(sǔn)益(yì)是指(zhǐ)公司发生的与经(jīng)营业(yè)务(wù)无直接(jiē)关系(xì)，或(huò)是虽与经(jīng)营业务相关，但由于其性(xìng)质(zhì)、金额(é)或发生(shēng)频(pín)率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净(jìng)利润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩(jì)增长与主营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电子(zi)2021年和(hé)2022年的有关毛利(lì)率，已经(jīng)超过申报(bào)稿列(liè)举的同行(xíng)业可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)在(zài)申报(bào)稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆(lù)续实现众多集成电路客户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高的集(jí)成电路用湿电子化(huà)学(xué)品销售收入占比持(chí)续提升，且公司根据部分(fēn)产品原材料(liào)价格上涨情况(kuàng)适时调高了(le)产(chǎn)品(pǐn)销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电(diàn)子未来(lái)毛利率还(hái)有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电(diàn)子未来(lái)是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴(xīng)福电子(zi)控股股东为上市公司兴(xīng)发集团，其直接持(chí)有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二大股东为国家集成电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要(yào)指出的(de)是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期(qī)之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上市委审议，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指通(tōng)过上市委(wěi)审议(yì)，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没(méi)有上(shàng)会(huì)结果(guǒ)的(de)企业比较少，但不是没有例外。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，处于(yú)正常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文，也有(yǒu)企(qǐ)业超过。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示(shì)，20家提(tí)交注册的企业(yè)中(zhōng)有2家受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行(xíng)不超过1亿股，占发(fā)行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电(diàn)子达到的目标(biāo)估(gū)值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年(nián)12月(yuè)对(duì)兴福电子增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福(fú)电(diàn)子重大经常(cháng)性(xìng)关(guān)联采购主要系(xì)向关联方(fāng)采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能(néng)源以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的(de)重大经(jīng)常性关(guān)联(lián)采购金额（不含建筑(zhù)工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主(zhǔ)要原(yuán)材(cái)料的关联采(cǎi)购占(zhàn)比较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期内，公司(sī)普通(tōng)黄(huáng)磷关联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体三氧化硫关(guān)联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类(lèi)产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示(shì)，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电(diàn)子(zi)是控股股东兴发集团合并报表范围(wéi)内唯一(yī)从事湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)相关业务的(de)主体，与兴发集团及其控(kòng)制(zhì)的其七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图他(tā)公司主营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有(yǒu)在申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度(dù)的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营(yíng)业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归母(mǔ)净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表(biǎo)示，归母(mǔ)净利(lì)润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需(xū)变化(huà)影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘(gān)膦(lìn)、有机硅DMC等周期(qī)性(xìng)产品市场价格持(chí)续下跌(diē)，在今年(nián)一季度跌幅(fú)扩大(dà)，至(zhì)一季度末，草甘膦(lìn)价(jià)格已跌至行业(yè)成(chéng)本(běn)线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业(yè)成本线(xiàn)。在价(jià)格(gé)下跌过程中，公(gōng)司上述产品产(chǎn)销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也在公告中谈(tán)及湿电子化(huà)学品，即公司湿电(diàn)子化学品、特种(zhǒng)化学品、食(shí)品(pǐn)添加剂等(děng)成长(zhǎng)性(xìng)产品市(shì)场需(xū)求总体良好(hǎo)，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显示，湿电子化学(xué)品2023年(nián)第(dì)一(yī)季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴(xīng)发集(jí)团2022年第一季度(dù)统计口(kǒu)径(jìng)不太一(yī)样，销量数据不太(tài)好找，所以不太好具(jù)体判断湿电子化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季(jì)度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来(lái)源：兴发集团(tuán)公(gōng)告

　　违法(fǎ)违规方面(miàn)，兴福电子(zi)曾(céng)受到(dào)宜昌(chāng)市猇亭区城(chéng)市管理执法局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福(fú)电子控股股东兴(xīng)发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被(bèi)上交所予以(yǐ)监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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