近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利(lì)润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子(zi)公司兴福电子公布科(kē)创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其(qí)电子级磷(lín)酸(suān)产品是(shì)半导(dǎo)体(tǐ)加工过(guò)程中的关键材(cái)料(liào)，公司客户(hù)包括长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可口可乐(lè)，这也无意间透露(lù)了一个(gè)冷知识——可(kě)口可乐生产过程(chéng)中使用的磷(lín)酸(suān)，原(yuán)来不只是常规的食(shí)品级磷(lín)酸，还用到了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股股东还与第二大股东有(yǒu)可(kě)复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较(jiào)少见(jiàn)，即在兴(xīng)福电子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要从(cóng)事(shì)从(cóng)事(shì)湿电子(zi)化(huà)学品业(yè)务，公(gōng)司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分(fēn)为电(diàn)子(zi)级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级(jí)磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由(yóu)高到低分(fēn)别(bié)为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步(shì)，兴福电子(zi)在生产(chǎn)电子级磷酸(suān)、电(diàn)子级硫酸的同时会(huì)产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级(jí)磷酸(suān)的主(zhǔ)营业(yè)务收(shōu)入为1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘(zhāi)要(yào)，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年第(dì)二大客(kè)户为可口(kǒu)可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的(de)主要(yào)销售内容为(wèi)磷酸产品。这个(gè)销售金(jīn)额比(bǐ)兴福电子当(dāng)年食品级磷酸的(de)主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品(pǐn)除销售给集(jí)成电路行(xíng)业、显示面(miàn)板(bǎn)行(xíng)业(yè)客户外，还销售给可口可乐(lè)公司、化(huà)工品(pǐn)贸易(yì)商等其(qí)他行业客户。由于可(kě)口(kǒu)可乐公(gōng)司对磷酸产(chǎn)品的(de)品质要求高(gāo)于一(yī)般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品(pǐn)等级实际为符合食品级要(yào)求的面板级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称(chēng)“报(bào)告(gào)期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错更(gèng)正及(jí)追溯(sù)调整，比如兴福电子(zi)原(yuán)报表2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二(èr)个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙(huǒ)人对记者表示，非经常性损益(yì)是指(zhǐ)公(gōng)司发生的与经(jīng)营业务无直(zhí)接(jiē)关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地(dì)反映公(gōng)司正(zhèng)常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要(yào)，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已(yǐ)经(jīng)超过申(shēn)报稿列(liè)举的同行(xíng)业可比公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申(shēn)报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多(duō)集成电(diàn)路客户的产(chǎn)品认证及(jí)批量供(gōng)货，毛利率水平(píng)敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步较高的(de)集成电(diàn)路用湿电子化学(xué)品销售收(shōu)入(rù)占比持(chí)续提升，且公司根据部分(fēn)产品原材料(liào)价格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时(shí)调高了(le)产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年(nián)毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电(diàn)子未来毛利率还有多(duō)少上(shàng)升空(kōng)间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未(wèi)来(lái)是(shì)否还(hái)能持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公司兴发集(jí)团，其直接持有兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股(gǔ)东为国(guó)家集成(chéng)电(diàn)路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要(yào)指出(chū)的(de)是，兴福电子(zi)间接控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发与国家集(jí)成电路基金二期之间存(cún)在对(duì)赌协议(yì)。虽然随着(zhe)兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权(quán)和随售权存在(zài)可以“复活(huó)”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议，还(hái)是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结(jié)果的企业(yè)比(bǐ)较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示(shì)，处于正常待审核(hé)阶段的合(hé)合信息和(hé)先正达，受理日期已经超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文，也有企(qǐ)业超过(guò)。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目(mù)显示，20家提交注册的企(qǐ)业(yè)中有2家受(shòu)理(lǐ)日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常(cháng)IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不(bù)超(chāo)过(guò)1亿股(gǔ)，占发行后(hòu)总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的目(mù)标(biāo)估值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴(xīng)福(fú)电子(zi)增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资(zī)者的增值(zhí)率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大经(jīng)常(cháng)性关联采购主(zhǔ)要系(xì)向关联(lián)方采购黄(huáng)磷、液(yè)体三氧(yǎng)化硫等(děng)原(yuán)材料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性(xìng)关联(lián)采(cǎi)购金额（不含建筑工程服(fú)务(wù)采购）分别敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业(yè)成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材(cái)料的(de)关(guān)联采(cǎi)购(gòu)占比较(jiào)高(gāo)。比(bǐ)如，报告(gào)期(qī)内(nèi)，公司普通黄(huáng)磷(lín)关联采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关联(lián)采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿(gǎo)显示，在主营(yíng)业务(wù)方面(miàn)，兴福电子是(shì)控股股东兴发集团合并(bìng)报表范围内唯一从事湿(shī)电子(zi)化学(xué)品相关业务(wù)的主体，与兴发集团及其(qí)控制的其他公(gōng)司主营业务及(jí)应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有(yǒu)在申(shēn)报稿中(zhōng)对2023年第(dì)一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度的(de)业绩(jì)并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集(jí)团在公告(gào)中(zhōng)表示，归母净利润较上年(nián)同期大幅降低(dī)，主要是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期(qī)性产品(pǐn)市(shì)场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度(dù)末，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌至行业成本线附(fù)近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上(shàng)述产品产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿电子化学品，即(jí)公(gōng)司湿电子化学品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂等(děng)成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团另一(yī)则公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第一(yī)季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季(jì)度统计口径不(bù)太一样，销量数据不太(tài)好(hǎo)找，所以不太好具体判断(duàn)湿电子化学(xué)品相关收入(rù)的变化。

　　那(nà)么(me)，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴(xīng)福(fú)电子2023年第一季度(dù)的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发集(jí)团(tuán)公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾(céng)受到宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭区(qū)城市管理执(zhí)法局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因(yīn)是兴福电子无证建设房(fáng)屋，总违法建(jiàn)筑(zhù)面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月被上交(jiāo)所(suǒ)予以监管警示(shì)的决定，原因是(shì)赵勇交(jiāo)易兴发集团(tuán)可转债构(gòu)成短线交(jiāo)易。

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