文丨明明 章立(lì)聪(cōng) 余(yú)经纬(wěi)

　　跨(kuà)季结束后资(zī)金(jīn)利率自低位持续上行，即便税期结束，资金利(lì)率却仍未(wèi)回落，反而进一步(bù)走高。我(wǒ)们(men)认(rèn)为主要是源于：①货币政策力(lì)度边(biān)际(jì)转弱；②税期走款叠加4月(yuè)信贷投(tóu)放情况较好，导致银行资金融(róng)出意愿(yuàn)与能力降低。③资金(jīn)较为拥挤导致债(zhài)市敏(mǐn)感(gǎn)度(dù)增加。考虑假(jiǎ)期和月末因素(sù)，预计短期内(nèi)，资金利率下(xià)行(xíng)空间(jiān)有限，波(bō)动(dòng)幅度加大，建议投资者关注资金面的边(biān)际变化，警惕流动性(xìng)大幅收(shōu)紧对夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音债市情绪以及头寸(cùn)管理(lǐ)的(de)影响。

　　▍近期(qī)资金(jīn)利(lì)率持续上(shàng)行。

　　跨(kuà)季结(jié)束后资金利率自低(dī)位(wèi)持续上行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行，然而税期(qī)结(jié)束后却并未回落(luò)，4月21日冲(chōng)高至(zhì)2.27％，隔夜利(lì)率(lǜ)上行(xíng)幅(fú)度更大。从(cóng)隔(gé)夜利率角度观(guān)察，银行(xíng)与非银机(jī)构间流(liú)动性分层现象(xiàng)弱化；此外，隔夜利率与(yǔ)7天利率的期限利差也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至(zhì)已经倒挂。我们(men)认为税期(qī)结束(shù)，资金不松，主(zhǔ)要(yào)有以下几点原(yuán)因：

　　▍其一(yī)，货(huò)币政策力(lì)度边(biān)际转弱。

　　稳健的货币政策坚持(chí)以我为主(zhǔ)、稳(wěn)字(zì)当头，保持货币信贷合理增长，确保利率水平合适，在(zài)追求经(jīng)济提振的同时(shí)，也注重防范市场过热(rè)带(dài)来的金融风险。在满足广(guǎng)义流动性供需匹配(pèi)的前提下，货币(bì)工具力度(dù)可(kě)能会(huì)有(yǒu)所(suǒ)回摆。从央行的具体操作上来(lái)看，MLF小幅增量续做(zuò)，逆回(huí)购(gòu)投(tóu)放低量操作，结构性工(gōng)具(jù)“有(yǒu)进(jìn)有退”，均(jūn)预(yù)示后续政策将更加(jiā)“精(jīng)准有力”，流(liú)动性(xìng)投放趋(qū)于谨慎。

　　夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音▍其二，税(shuì)期走款叠加4月信贷投放情况较(jiào)好(hǎo)，导致银(yín)行资金融出意愿(yuàn)与能(néng)力降低。

　　4月18到19日税期(qī)缴款，而4月通常(cháng)是(shì)缴税(shuì)大(dà)月，因此走款可能对银行(xíng)间流动性带来了一定的压力(lì)。此外，参考近期票据利率走势，预(yù)计信贷增速较一季度将会有所放(fàng)缓，但4月预计仍将保(bǎo)持(chí)同比多增(zēng)的(de)态势。税期缴(jiǎo)款叠(dié)加信贷(dài)投放，银行系统整体资金流出，因(yīn)此向同业融出的意(yì)愿和(hé)能力有所降低(dī)。

　　▍其三，资金较为拥挤可(kě)能(néng)会导致债市脆弱性和敏感度增加(jiā)，且投(tóu)资者对于未来一个月资金利(lì)率(lǜ)上行的(de)担忧增加。

　　从质(zhì)押式回购成(chéng)交量(liàng)和我们测算的杠杆率来看(kàn)，虽然上周受资(zī)金(jīn)收紧影响，加杠杆情绪有所降温，但依然处于历史相对(duì)积极的水平，导致债市敏感度(dù)增加。此外投资(zī)者对货(huò)币政策力度(dù)以(yǐ)及跨月(yuè)资金面情况仍(réng)存(cún)担忧，使得(dé)市场上对于(yú)未来(lái)一(yī)个月内资(zī)金价格上(shàng)行的(de)预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期临(lín)近(jìn)，回购资金的期限被(bèi)动拉长(zhǎng)，利率下行空(kōng)间有限。

　　月末往往财政(zhèng)集中支出，向市场(chǎng)释放资金；但跨月前夕(xī)银行资金(jīn)融出意愿一般较低，预计资金波动幅(fú)度较大。对于债(zhài)市而言，短(duǎn)期(qī)交易主线或延续政策与基(jī)本(běn)面(miàn)预(yù)期交易(yì)，预(yù)计利(lì)率夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音以震荡走势为(wèi)主，建议投资者关注资金面(miàn)的边际变化(huà)，警惕流动性(xìng)大幅(fú)收(shōu)紧对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货币政(zhèng)策(cè)不(bù)及预期(qī)；经济复苏节奏(zòu)不及预期；银行间(jiān)市场流动性(xìng)过快收紧。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音