金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资(zī)委(wěi)的(de)一(yī)封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的规(guī)模(mó)和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地(dì)方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城(chéng)投债在(zài)内的各(gè)种隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金等在内的(de)机构投资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府的(de)财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的(de)前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间(jiān)债(zhài)务余额的比例(lì)关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府(fǔ)的发(fā)债规模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济(jì)转型(xíng)的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出(chū)让国有资(zī)产来(lái)偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处(chù)置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的(de)公司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由(yóu)地方(fāng)政府投融(róng)资(zī)机(jī)构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍(réng)然(rán)把城投(tóu)债看(kàn)作由地(dì)方政府背(bèi)书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与(yǔ)政府(fǔ)无关(guān)的(de)纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息(xī)债务快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余(yú)额的增长(zhǎng)

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图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政(zhèng)府的(de)一般(bān)债和专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投平台的(de)债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例(lì)，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地(dì)方政府背书(shū)的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标(biāo)违(wéi)约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政府(fǔ)债务(wù)增(zēng)长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津(jīn)等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸本(běn)有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平(píng)均票面利(lì)率(lǜ)降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债(zhài)来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意(yì)味着(zhe)城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一(yī)定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低(dī)息(xī)资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国(guó)资委(wěi)在对政协十三届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益份额(é)规范(fàn)化退(tuì)出的(de)有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国(gu坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸ó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还(hái)债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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