来源(yuán)：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开会议(yì)，分析研究(jiū)当前(qián)经济形(xíng)势(shì)和经济工(gōng)作。今(jīn)年(nián)以来，经济增(zēng)长(zhǎng)好(hǎo)于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍然不(bù)足。所以(yǐ)，稳(wěn)增长基调延(yán)续，短期政策不太可能转向收紧，但(dàn)是(shì)面(miàn)对高质(zhì)量发展要求，也(yě)没增(zēng)量刺激政(zhèng)策。未(wèi)来扩大需求主要依靠自发(fā)修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外(wài)，产业(yè)政策方面强调(diào)“实(shí)体(tǐ)经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重(zhòng)点任务。整体(tǐ)看，二(èr)季度(dù)经济修复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策(cè)不转向(xiàng)

　　本次会议首(shǒu)先(xiān)强调(diào)了今(jīn)年的(de)成绩，即“经济(jì)增长(zhǎng)好(hǎo)于预期”，“市(shì)场(chǎng)需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好(hǎo)态势”。从一季度公(gōng)布的数(shù)据看，确实(shí)好(hǎo)于去(qù)年四季度时的预期(qī)。但随(suí)后会(huì)议也(yě)提(tí)到“经(jīng)济(jì)运行好转主要(yào)是恢复性的(de)，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也使(shǐ)得经济转(zhuǎn)型升级面临新(xīn)的阻力，推动高质量发(fā)展仍需要克服不少(shǎo)困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比(bǐ)去(qù)年四季度有明显改善，但距(jù)离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季(jì)度(dù)降(jiàng)准后(hòu)，就(jiù)业压力仍(réng)然存在，我们认为政策短(duǎn)期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经(jīng)济(jì)持续(xù)回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面(miàn)对(duì)高质量的发(fā)展要求，会议强(qiáng)调经济要实现(xiàn)“质(zhì)的有效(xiào)提升”和(hé)“量的(de)合理增长”。这一点和(hé)去年(nián)经济工作会议精神(shén)一致。这也意(yì)味着稳增长不会通过(guò)强刺激的方式，而是(shì)统筹(chóu)推(tuī)动(dòng)“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动力(lì)持续增强”、“社会(huì)预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题ine-height: 24px;'>0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题长的(de)方式，会议(yì)要求“把发挥政策(cè)效力(lì)和激发(fā)经(jīng)营(yíng)主体活力结合(hé)起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更多(duō)通过激发(fā)市(shì)场化的力量去推(tuī)动经(jīng)济(jì)修复，通过改革开放(fàng)的方(fāng)式激发(fā)高质量的增长(zhǎng)。所以(yǐ)会议指出(chū)，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞(jìng)争、共同发展的法律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要(yào)依(yī)法合(hé)规经营。要下决心从根本(běn)上(shàng)解决企业(yè)账款拖欠(qiàn)问题(tí)。总体而言，政策刺激空间有(yǒu)限(xiàn)，主要还是(shì)以(yǐ)提振(zhèn)信心和预(yù)期、激发活力(lì)为主要手段，让经济自发的内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳(wěn)定投(tóu)资

　　会议(yì)提出，积(jī)极的财政(zhèng)政策要“加力提效(xiào)”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有(yǒu)力(lì)”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对于政策的要求(qiú)，本(běn)次会议强调“形成扩(kuò)大需(xū)求的合力”，而去年12月(yuè)会议的(de)相(xiāng)关表述是(shì)“加强各类政策协调(diào)配合”，这说明扩大需求是(shì)未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复(fù)消(xiāo)费。“要多(duō)渠(qú)道(dào)增加(jiā)城乡居民收(shōu)入，改善(shàn)消费环境，促进文(wén)化旅游等服务(wù)消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收入的自(zì)然修(xiū)复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题(wěn)增长的重点(diǎn)。会议提到(dào)，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急(jí)两用”公共基(jī)础设(shè)施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸(xī)引外商投资放(fàng)在更(gèng)加重要的(de)位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验(yàn)区和自由贸易港对接国(guó)际(jì)高标准经贸(mào)规则(zé)，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实(shí)体经济

　　会(huì)议强调，加快建(jiàn)设现代化产业体系要(yào)以(yǐ)“实体经济(jì)”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体(tǐ)经济并不是整个(gè)GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议(yì)明确“要夯实(shí)科技自立自强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车(chē)发展优势(shì)，加快推进充电桩、储能等设(shè)施建设和配套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会议指出“要重视(shì)通(tōng)用人工智能发展，营(yíng)造(zào)创(chuàng)新(xīn)生态”，也提(tí)到了“重视防(fáng)范风险”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到一定(dìng)程度，监(jiān)管措(cuò)施也必(bì)然(rán)会跟(gēn)上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动平台(tái)企业规范健(jiàn)康(kāng)发展，鼓励头部平台(tái)企业(yè)探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议(yì)提出，“统(tǒng)筹做好(hǎo)中小银(yín)行(xíng)、保险和(hé)信(xìn)托机构改(gǎi)革化(huà)险(xiǎn)工作”；再(zài)次强调房(fáng)住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地(dì)方政(zhèng)府债务(wù)管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们(men)认(rèn)为，房地产产(chǎn)业链、中(zhōng)小金(jīn)融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的风(fēng)险(xiǎn)也需(xū)要化解。所以今(jīn)年和去年最(zuì)大的不同(tóng)是疫情影响减弱，其(qí)他方面的经济问题依(yī)然是存在的。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济修复(fù)速(sù)度或将放缓，政策相对克制。

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