来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为(wèi)“一季度经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美(měi)国经济温和(hé)增长，有可(kě)能(néng)避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本次加息(xī)依(yī)然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限(xiàn)，强调(80寸电视尺寸长宽多少diào)地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联(lián)储将(jiāng)继(jì)续(xù)减持美国国债、机(jī)构债务(wù)和机构(gòu)抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连(lián)续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“1季(jì)度经济(jì)活动以适度的速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员(yuán)会将评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币(bì)政(zhèng)策影响经(jīng)济(jì)活(huó)动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点是删(shān)除了“委员会预(yù)计(jì)，一(yī)些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且富有弹80寸电视尺寸长宽多少性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能(néng)会出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会(huì)议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来(lái)利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达(dá)到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达到），也(yě)就意(yì)味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并不合(hé)适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于(yú)2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国(guó)财(cái)政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高债务上限，美(měi)国可能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布(bù)采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预(yù)算(suàn)办公(gōng)室5月1日发(fā)布的(de)最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资(zī)金的(de)风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银(yín)行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性(xìng)风(fēng)险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依(yī)然会出现。目(mù)前(qián)市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平(píng)不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概(gài)率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较(jiào)低。

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