文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民(mín)部门积攒了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利(lì)释(shì)放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重(zhòng)要(yào)。这(zhè)里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的(de)结果(guǒ)（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理(lǐ)财(cái)存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对(duì)存款的(de)拖(tuō)累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居(jū)民消(xiāo)费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支(zhī)撑因素(sù)的规模(mó)更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不(bù)同(tóng)在于理财(cái)市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居(jū)民存(cún)款理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产是(shì)理财(cái)风险降低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看(kàn)，随着破净率进一步(bù)回落，居民还(hái)在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一(yī)是因为首套房利率还(hái)在(zài)下降，居民提(tí)前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究(jiū)院数(shù)据(jù)显(xiǎn)示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续(xù)几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或(huò)部分表明当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有(yǒu)分化(huà)且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱(ruò)迹(jì)象，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本(běn)金余(yú)额的占比

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