兴福电(diàn)子的主要产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸(suān)产品是半导体(tǐ)加工过(guò)程中的关键材料，公(gōng)司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得大基(jī)金二期入(rù)股。

　　不(bù)过有意(yì)思的(de)是(shì)，兴福电(diàn)子第二大客户(hù)竟(jìng)然亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思是可口可乐，这也(yě)无意(yì)间透(tòu)露了一(yī)个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使用的磷(lín)酸(suān)，原来不只是常规(guī)的食(shí)品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯(chún)度(dù)的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股东还(hái)与(yǔ)第(dì)二(èr)大(dà)股东有可(kě)复(fù)活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福电子(zi)主要从(cóng)事从事(shì)湿电子化学品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分为电子(zi)级(jí)磷(lín)酸、食(shí)品(pǐn)级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品的纯(chún)度等级由高到低分别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生(shēng)产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸的同时(shí)会产(chǎn)生(shēng)部分食品级(jí)磷(lín)酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴(xīng)福电子2022年(nián)第(dì)二大(dà)客户为可(kě)口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报(bào)稿显示(shì)的主要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这(zhè)个销售金额(é)比兴福电(diàn)子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是，兴(xīng)福电子电子级(jí)磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板(bǎn)行业(yè)客户(hù)外，还销(xiāo)售给可(kě)口可乐公司、化工品贸(mào)易商等其他(tā)行业(yè)客户。由于(yú)可(kě)口可乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质(zhì)要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公(gōng)司的磷酸(suān)产(chǎn)品等(děng)级实际为符合食(shí)品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收(shōu)入分别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三(sān)个(gè)看点。一是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年12月(yuè)进行过前期会计差(chà)错(cuò)更正及追溯调整，比如(rú)兴(xīng)福电(diàn)子(zi)原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者表示，非(fēi)经(jīng)常性损益是指公司发(fā)生(shēng)的与经(jīng)营业务无直(zhí)接关系，或是虽与经营业务相关，但由于(yú)其性质(zhì)、金额或发生(shēng)频率，影响了真实、公(gōng)允(yǔn)地反映(yìng)公司正常盈利能(néng)力的各项收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电(diàn)子(zi)2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列(liè)举的同行业可(kě)比公(gōng)司平均水平。对(duì)此，兴福(fú)电子在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实(shí)现(xiàn)众多集成(chéng)电路客户(hù)的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较(jiào)高的集成电路用湿电子(zi)化(huà)学品销售收(shōu)入占比持续提升，且公司根据部分产品(pǐn)原材(cái)料价格上涨情(qíng)况适(shì)时(shí)调高了(le)产品(pǐn)销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情况下，兴(xīng)福电子未来毛利(lì)率还有多少(shǎo)上(shàng)升(shēng)空间？如果不靠(kào)涨(zhǎng)价(jià)，兴福电子未(wèi)来(lái)是否(fǒu)还能持续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子(zi)控股股东为上市公司兴发集团，其直接持(chí)有兴(xīng)福(fú)电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福电子的间(jiān)接控股(gǔ)股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子(zi)第二大股东为(wèi)国家集(jí)成(chéng)电路基金(jīn)二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路基金二期之间存在对(duì)赌协议。虽然随着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经终止，但回(huí)购权和(hé)随(suí)售权存在可以“复活(huó)”的(de)条件，且其(qí)中(zhōng)一条比较少见，即“兴(xīng)福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议，还是指拿(ná)到(dào)证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内没有上会结果的企业(yè)比较少(shǎo)，但不(bù)是没有(yǒu)例外(wài)。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核(hé)阶(jiē)段(duàn)的合合信息和先正达，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文，也有企业超(chāo)过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示(shì)，20家(jiā)提交注册(cè)的企业(yè)中有(yǒu)2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流程中(zhōng)，又会(huì)演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来(lái)源：申报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超(chāo)过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得(dé)一提的是，15家(jiā)战(zhàn)略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作(zuò)用后，15家战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经(jīng)常性关联(lián)采购主(zhǔ)要(yào)系(xì)向关(guān)联方采购黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧化硫等原材料、电力等能(néng)源以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关联采购金额（不(bù)含(hán)建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司(sī)采购(gòu)。

　　细(xì)项来看，兴(xīng)福(fú)电子部分主(zhǔ)要原材(cái)料的关联采(cǎi)购占比较(jiào)高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄(huáng)磷关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联采购金(jīn)额占同(tóng)类产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在(zài)主营业务(wù)方面，兴福电子是控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团合(hé)并报表范围内唯一从(cóng)事湿电子化(huà)学品相关业务的主体，与兴发集(jí)团及其控制的其他(tā)公司主营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子(zi)没有(yǒu)在申(shēn)报稿中对2023年第(dì)一季度业绩(jì)进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营(yíng)业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集团(tuán)在(zài)公告中表示(shì)，归(guī)母净利润较上年同期(qī)大幅降低，主要是(shì)受市(shì)场供(gōng)需变化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市(shì)场价格持续(xù)下跌，在今年一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格(gé)下(xià)跌(diē)过程中，公司上述产品产销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也在(zài)公告中谈及湿电子化学(xué)品(pǐn)，即(jí)公司湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品、特种化学品、食品添加剂等成(chéng)长性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平均(jūn)售价(jià)为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据(jù)不太好找，所以(yǐ)不太(tài)好具(jù)体(tǐ)判断(duàn)湿(shī)电子化(huà)学品相(xiāng)关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一(yī)季(jì)度(dù)的业(yè)绩具体表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均(jūn)售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执法(fǎ)局的行政处(chù)罚，处(chù)罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴福电子控(kòng)股股东兴发集团(tuán)的(de)副总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于(yú)2023年(nián)4月被上交所(suǒ)予以监管警(jǐng)示的决定，原(yuán)因是(shì)赵(zhào)勇交易兴(xīng)发集团(tuán)可(kě)转债构成短线交易。

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