公(gōng)募基(jī)金交易结算模式(shì)再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继(jì)过往较(jiào)为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作(zuò)推出。目前正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也(yě)吸引了行业各(gè)方目光，据(jù)业内(nèi)人士透露，除了广发(fā)证(zhèng)券(quàn)有落(luò)地的基金产品之外，其(qí)他券商、基(jī)金公司也在(zài)关注研究这一新的模式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金(jīn)结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人(rén)结算模(mó)式是最早出(chū)现也是最为(wèi)成(chéng)熟的基(jī)金结(jié)算模式(shì)。到了(le)2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)启动试点，成(chéng)为(wèi)基金公司(sī)撬动券商资源(yuán)的(de)有力抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述(shù)两只基金(jīn)分别由博(bó)道、易方达两家基金公司与广发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是(shì)率先(xiān)有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他(tā)券商也在积(jī)极研究这一新的业(yè)务。”一位业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申(shēn)报，由托(tuō)管银行进行结算(suàn)，在这种模式(shì)下，资金(jīn)存放在托管银(yín)行的(de)托管(guǎn)账户，无须(xū)银证(zhèng)转账到证券(quàn)公司(sī)。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托(tuō)管银行，在(zài)券商开立的资金账户无(wú)需(xū)实际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个(gè)交易日基金公司(sī)采用申报交易额(é)度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金(jīn)的方式(shì)进行场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)，券商根据已(yǐ)申(shēn)报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账(zhàng)户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额(é)度的(de)前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内交易通(tōng)过经纪券商完(wán)成，仍然保留了(le)原先券商交易结算模式(shì)的交易前(qián)端控制、验资(zī)验券的(de)优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的托管资金(jīn)归(guī)属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了公募基金与(yǔ)证券公司(sī)结算(suàn)模(mó)式的选(xuǎn)择(zé)，更(gèng)好地满足(zú)各方差异化的需(xū)求，也(yě)印证(zhèng)了券商(shāng)财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更加(jiā)成熟和(hé)高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多样的(de)结算模式备选可以有助(zhù)于降低(dī)运营风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式(shì)可以保证(zhèng)较好运营效(xiào)率带(dài)来的(de)优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了现行客(kè)户交(jiāo)易结算(suàn)资金(jīn)的(de)三方存(cún)管框架，谈及这类模式(shì)的(de)创新(xīn)点，平安(ān)基金总结为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金(jīn)无需三方(fāng)存管；二(èr)是交易(yì)交收分离(lí)：证券(quàn)公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前(qián)端验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业(yè)模式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交易结算(suàn)模(mó)式，投资者对类QFII结(jié)算模式还(hái)是比较陌生。相比过(guò)往的结(jié)算模(mó)式，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出(chū)，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过(guò)券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业务也是(shì)通过券商完(wán)成(chéng)，可以全方位(wèi)的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券公(gōng)司(sī)对产品场内交易进行前端验资(zī)验券，可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与券(quàn)商渠(qú)道商业模式的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代(dài)买市占率(lǜ)的提(tí)升。博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二(èr)是，简化(huà)了开户(hù)环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效率与风(fēng)险控制(zhì)两方(fāng)面(miàn)的需求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三？存管登记确(què)认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下(xià)加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能，可优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原(yuán)来的证券公司资金账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的方式是需(xū)要将托(tuō)管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下(xià)资金(jīn)分(fēn)散管(guǎn)理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的痛点。日(rì)常投资(zī)运作过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资金划(huà)拨(bō)工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式(shì)，一定量减少了证券资金(jīn)账户开户与银证关联挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明(míng)确各方职责所在(zài)，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可有效(xiào)防控(kòng)异(yì)常交(jiāo)易(yì)和超买风险，托管人(rén)负(fù)责交(jiāo)收；日终资金对账(zhàng)实现证券公(gōng)司(sī)与托管人系(xì)统对(duì)接对账，可(kě)防范(fàn)资(zī)金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思QFII结(jié)算(suàn)模式的几点不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托(tuō)管人(rén)结(jié)算(suàn)模式(shì)一致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需(xū)每日确立(lì)场(chǎng)内(nèi)/外资(zī)金(jīn)分配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内观(guān)察看，不(bù)少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应(yīng)的合作。不过，参与这类业务(wù)中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思还(hái)涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决等问题，初(chū)期或更多是头部基(jī)金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的(de)障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这(zhè)类(lèi)业务具备一定(dìng)吸引(yǐn)力(lì)，相比较托管行结算模式和券商结算(suàn)模(mó)式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模(mó)式特(tè)点(diǎn)鲜明(míng)。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍(réng)有(yǒu)待(dài)解决，成为主流(liú)结算模式(shì)仍(réng)不具备条件。展望(wàng)未来，预计(jì)相(xiāng)关金融机(jī)构对(duì)该模式会保持高度关注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金相关人(rén)士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式(shì)，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式(shì)、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额留(liú)存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服务(wù)机构客户的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不(bù)少系(xì)统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基(jī)金公(gōng)司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿(yán)用券(quàn)商结算模式下的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资(zī)验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模(mó)块涉及(jí)一些小改动。但(dàn)券(quàn)商和托(tuō)管行的系统改动(dòng)较大，如在(zài)系统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清算等多(duō)个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基金公司三方(fāng)参与。而(ér)记(jì)者从业(yè)内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生(shēng)了重要变化，从单(dān)一模式(shì)走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)三类模(mó)式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的(de)就是银行(xíng)托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍然(rán)是目(mù)前公募(mù)基金结算(suàn)的主流模式。这一(yī)模(mó)式是，基金管理人租用券商(shāng)的交易(yì)席位直(zhí)连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参(cān)与(yǔ)人与中国结(jié)算进行(xíng)资金(jīn)和证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率(lǜ)改善及(jí)券商(shāng)财(cái)富(fù)管理业(yè)务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模(mó)比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金(jīn)结算模式也(yě)正式进入(rù)了新时(shí)代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示(shì)，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种(zhǒng)结算模(mó)式(shì)各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的(de)持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着(zhe)权(quán)益市(shì)场行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金(jīn)等产品类(lèi)型上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间。”上述(shù)平安基金相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不少人士也(yě)看好券结(jié)模式的(de)发展。据一位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商结算(suàn)模式在中小基(jī)金公司中更加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对(duì)来说获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支持难度(dù)较大，券(quàn)结模(mó)式能有(yǒu)效(xiào)推动(dòng)券商和基(jī)金公(gōng)司(sī)的合作关(guān)系(xì)，有(yǒu)助(zhù)于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会(huì)更(gèng)稳(wěn)定一(yī)些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在(zài)也有一(yī)些大(dà)公司陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际(jì)制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求(qiú)的匹配度、业(yè)绩表现与(yǔ)客户(hù)体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，将基(jī)金(jīn)公(gōng)司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的(de)基(jī)金公司和(hé)证券公司会受益于这一发(fā)展变化(huà)。

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