金融(róng)界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因(yīn)为(wèi)昆明国(guó)资委的(de)一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越被(bèi)重视(shì)。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在(zài)内的机构投资(zī)者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还(hái)是城(chéng)投债(zhài)务、非标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前(qián)提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地(dì)方之间债务(wù)余额的(de)比例关(guān)系。“今后(hòu)应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债(zhài)务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还(hái)建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价(jià)计(jì)量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公(gōng)司(sī)债券和中期票据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地(dì)方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位由(yóu)地方政府投融(róng)资(zī)机构(gòu)转变为市场化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的(de)高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融(róng)资机构，很(hěn)难完全(quán)独立(lì)成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的债务(wù)主要包括(kuò)向银行借(jiè)款和发行(xíng)债券融资(zī)这两种方式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模(mó)也(yě)不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片(piàn)来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务(wù)的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府的(de)一(yī)般债(zhài)和(hé)专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属于地方(fāng)政府背(bèi)书的高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违(wéi)约情况时有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)、调整还贷(dài)方式(shì)的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的(de)现象普(p国民党任公是指谁，任公指的是什么ǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对政府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的(de)信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍(réng)在(zài)上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本有(yǒu)所下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏不及(jí)预期(qī)的(de)背景下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅(jǐn)不能(néng)解(jiě)决(jué)债(zhài)务(wù)问题，反而会恶(è)化区域(yù)信用环境，导致(zhì)地方国企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济(jì)平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司(sī)能(néng)够具备(bèi)低(dī)成(chéng)本的(de)借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本、拉(lā)长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府(fǔ)可否通过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年(nián)3月1日(rì)，国资(zī)委在对(duì)政协(xié)十(shí)三届全(quán)国委(wěi)员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时(shí)出台制度规(guī)定及操作细则(zé)，探索国有权(quán)益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得(dé)收入偿还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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