事件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银(yín)行执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存(cún)款是指不(bù)约定存(cún)期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七(qī)天的两(liǎng)种类型。协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款当前(qián)利率处于(yú)什么水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据(jù)央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本相对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的(de)非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币(bì)政策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开(kāi)始，源(yuán)于目前存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济(jì)表现：汽(qì)车销售(shòu)、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢(huī)复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资(zī)：开工率继(jì)续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行(xíng)，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻等多(duō)家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的(de)日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种(zhǒng)，一(yī)天通知(zhī)存款必(bì)须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必(bì)须(xū)提前七(qī)天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协(xié)议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的(de)每日(rì)留存金额，结(jié)算账户每(měi)日余额(é)低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超(chāo)过部分(fēn)按中国人民银(yín)行规定的协定存款利(lì)率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率(lǜ)水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新(xīn)的利(lì)率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们(men)梳理了(le)国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过(guò)央行(xíng)新规上限，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城(chéng)商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高(gāo)的(de)通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌(pái)价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中发(fā)现，部分(fēn)银行(xíng)个人(rén)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致(zhì)部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或没安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统有影响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普(pǔ)通存款并列(liè)，并不(bù)属于单位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个人存(cún)款(kuǎn)推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居(jū)民资产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是(shì)转增(zēng)资本(běn)金(jīn)以满足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存(cún)款利率和协定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实(shí)际上不利于(yú)商业(yè)银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也(yě)成为本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市(shì)场(chǎng)化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年期定期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车(chē)市(shì)场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国(guó)整车(chē)货(huò)运量较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城施策继(jì)续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成(chéng)交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的(de)调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资(zī)与(yǔ)工业生(shēng)产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运(yùn)量(liàng)较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均(jūn)价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原(yuán)油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数(shù)据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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