4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低(dī)基(jī)数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比上(shàng)行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产(chǎn)景气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)下行(xíng)，但受(shòu)去年(nián)同期低基(jī)数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工(gōng)业生产可能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费(fèi)品零(líng)售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位(wèi)，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及(jí)车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零(l两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思íng)售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中(zhōng)释放(fàng)，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五(wǔ)一(yī)假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能(néng)高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示(shì)4月(yuè)以来地产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面(miàn)积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建(jiàn)筑(zhù)钢(gāng)材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能(néng)否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商(shāng)品总价(jià)格指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油(yóu)价(jià)格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速(sù)维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望保持高速（参见202两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思3年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求(qiú)链(liàn)的格局不(bù)断优(yōu)化(huà)，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延(yán)续年初(chū)至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数下(xià)，财政收入(rù)增长有望(wàng)回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月(yuè)5日(rì)发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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