文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居(当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍jū)民存款在(zài)连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答(dá)两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民(mín)存(cún)款同比多(duō)减是不(bù)是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会(huì)受到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款的(de)主要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会(huì)带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍>，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同(tóng)在于(yú)理财市场的变化。4月居(jū)民(mín)存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一是(shì)居(jū)民存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增加(jiā)。因为居民收入(rù)和(hé)消费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的(de)核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和(hé)存(cún)款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的(de)吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月(yuè)理财(cái)规模(mó)上看，随(suí)着破(pò)净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房(fáng)利(lì)率还在(zài)下(xià)降，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续(xù)降(jiàng)低(dī)首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研(yán)究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房(fáng)等积(jī)攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)部分回(huí)流(liú)理财市场了(le)，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场(chǎng)和提前(qián)还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或(huò)继续成为超(chāo)额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明(míng)显改善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不(bù)会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利(lì)差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下(xià)来的储(chǔ)蓄(xù)，在理(lǐ)财市(shì)场环境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的(de)金额(é)在资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额(é)的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理财市(shì)场波动(dòng)加(jiā)大