事(shì)件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比(bǐ)姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端(duān)需(xū)求相关(guān)的服(fú)务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明(míng)显的(de)周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似(shì)，一(yī)般滞(zhì)后(hòu)经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格(gé)回(huí)落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的(de)大宗商品价格回(huí)落(luò)，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工(gōng)具(jù)用燃(rán)料等分项环比延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么复较(jiào)早的(de)领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务(wù)同比自年(nián)初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格(gé)的支(zhī)撑(chēng)仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大(dà)量上(shàng)市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和(hé)加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等上(shàng)游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格(gé)回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造等部(bù)分(fēn)中下游制(zhì)造业价格(gé)有所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等(děng)靠(kào)近(jìn)终端制造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证(zhèng)券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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