金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日(rì)早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中(zhōng)国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利(lì)率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的(de)低利(lì)率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能(néng)过(guò)度让利(lì)；另一(yī)个(gè)是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的(de)国企行业，按政(zhèng)策导向要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值(zhí)修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在(zài)利润正增长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多(duō)，但由(yóu)于(yú)让利之(zhī)下(xià)市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行(xíng)股是一(yī)种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期(qī)相关(guān)，现在已进(jìn)入不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的(de)不(bù)良(liáng)贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降(jiàng)周期(qī)能够持(chí)续验证，我们认(rèn)为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对于地产和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过(guò)对债务(wù)风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的(de)债务(wù)风险已经解(jiě)决。总体上银(yín)行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年一季度开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会出现(xiàn)修(xiū)复(fù)。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗(chuān五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗g)口(kǒu)指导已经取消，这对银(yín)行(xíng)息(xī)差(chà)有比较(jiào)正向(xiàng)的(de)催化，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而(ér)来提(tí)高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对(duì)于(yú)对于(yú)未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的(de)持续(xù)性，海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证券给予肯定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行(xíng)股的(de)表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规(guī)划以及市(shì)场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前(qián)中特估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他类型的(de)银行估(gū)值也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是(shì)各(gè)类银(yín)行的估(gū)值没有(yǒu)系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经(jīng)营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策(cè)的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策(cè)略(lüè)报告中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较(jiào)去(qù)年(nián)提(tí)升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气(qì)延续(xù)的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还(hái)款能力提升下长(zhǎng)期向好(五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗hǎo)，银(yín)行资(zī)产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板块配置(zhì)价值(zhí)提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速低点确(què)认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复苏(sū)低于(yú)预期(qī)的(de)影响。展望后续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全(quán)年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复的(de)背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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