金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市(shì)场银(yín)行板块再度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外(wài)四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年(nián)内(nèi)涨(zhǎng)幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日(rì)的研报中梳(shū)理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提(tí)金融让(ràng)利。银行业也开始落实(shí)，比(bǐ)如一些(xiē)地(dì)方(fāng)小银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在(zài)上(shàng)行。此(cǐ)外，今年(nián)也(yě)没(méi)有下达(dá)普惠小微的政(zhèng)策任务(wù)。政策(cè)改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积(jī)累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为(wèi)资产规(guī)模最大(dà)的(de)国企行业，按政策导(dǎo)向要提(tí)高资(zī)产收益(yì)率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的(de)改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于(yú)银行估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关(guān)，现在已(yǐ)进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续(xù)10个(gè)季(jì)度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存(cún)在(zài)滞后性(xìng)。目前市(shì)场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不(bù)良(liáng)率下降周期(qī)能(néng)够(gòu)持续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中(zhōng)国(guó)经过对(duì)债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下(xià)游(yóu)的(de)很多(duō)行(xíng)业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良唐山大地震和汶川大地震哪个严重率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的(de)原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修(xiū)复(fù)。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估值不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对唐山大地震和汶川大地震哪个严重银行业是另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗列(liè)了一下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视(shì)提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或(huò)股权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可(kě)以投资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股上(shàng)涨的持(chí)续性，海通国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退和政策打压的情(qíng)况(kuàng)下(xià)银(yín)行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能(néng)的小回撤(chè)，该机构建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩(jì)好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬(tái)升，之(zhī)后其他(tā)类型的银行估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行的估值(zhí)没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济的稳步复(fù)苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政策的(de)持续宽(kuān)松(sōng)，银(yín)行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望(wàng)延(yán)续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银行重回基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景(jǐng)气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气(qì)延续的同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方(fāng)面，优质房地(dì)产融资(zī)风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年(nián)盈(yíng)利能力(lì)修(xiū)复，银(yín)行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及(jí)居民端(duān)复苏低(dī)于(yú)预期(qī)的影响。展望后续(xù)季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得(dé)期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利(lì)有望逐季(jì)修复(fù)的背景下，当前时点银(yín)行板块的(de)配置(zhì)价值(zhí)提(tí)升。

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