5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一季度(dù)，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基(jī)金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素(sù)的，近期银(yín)行股大涨的一个催化(huà)因素就是(shì)积(jī)极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题(tí)基(jī)金的申报发(fā)行(xíng)，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策(cè)面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就表示，近期(qī)密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题(tí)，这(zhè)样的(de)布局可以更(gèng)好支(zhī)持(chí)央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成(chéng)为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近(jìn)期(qī)多(duō)只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金申91是质数吗，95是质数吗报和发(fā)行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市场带来(lái)增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深(shēn)化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司(sī)的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发(fā)展的要求(qiú)，引导更多资金(jīn)参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国(guó)家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来(lái)增量资(zī)金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　91是质数吗，95是质数吗ong>存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言(yán)，自(zì)己目前(qián)重点关(guān)注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企或地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身基(jī)本面在今年会有重大的(de)向上(shàng)变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今(jīn)年(nián)市(shì)场成(chéng)交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业(yè)会(huì)进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特(tè)估是过(guò)去5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的(de)投资(zī)机(jī)会(huì)，判断中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括(kuò)低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来(lái)普涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于(yú)顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在(zài)未来(lái)两年体现在每一个央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面可能发(fā)生显著(zhù)正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经(jīng)显露出不少基金在(zài)行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报(bào)十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据(jù)统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来(lái)的(de)新高，港股央(yāng)国企持(chí)股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色(sè)估值(zhí)体系，正深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公(gōng)司(sī)在加(jiā)大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去(qù)对国(guó)央企的(de)固定思维，需要实地(dì)考察国央(yāng)企，并(bìng)且需要(yào)利用当(dāng)前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国(guó)央企构建专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期(qī)跟(gēn)踪，包(bāo)括(kuò)考(kǎo)察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和(hé)财(cái)务导向的(de)变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认(rèn)识(shí)”上(shàng)的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的(de)认识：首先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时(shí)代特征和中国特(tè)色、符合国(guó)家战(zhàn)略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国(guó)外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一(yī)直在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，万家基(jī)金一直非(fēi)常(cháng)关注传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等(děng)多个领域(yù)，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在(zài)增(zēng)加(jiā)相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行中国(guó)特色的估值(zhí)体系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明(míng)确该体系的框架(jià)是(shì)第一(yī)位的(de)工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资(zī)者的认可和实(shí)施(shī)是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是(shì)很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国(guó)民经济(jì)的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责任等。而这91是质数吗，95是质数吗些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目(mù)前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的(de)企业社(shè)会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评(píng)价体系，改变(biàn)从(cóng)以(yǐ)私人股东权(quán)益(yì)出发(fā)，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方(fāng)法(fǎ)的(de)单一价(jià)值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整(zhěng)体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特色(sè)的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会(huì)价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国(guó)内团(tuán)队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结(jié)合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的(de)企业社会价(jià)值(zhí)评(píng)价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等(děng)要(yào)素对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于(yú)提高估值定价模型(xíng)的科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的量化指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发经(jīng)费投入强度(dù)等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更(gèng)细致分析(xī)在估值思维、估(gū)值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业(yè)链上下(xià)游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和(hé)可持续(xù)发(fā)展等各(gè)种因素与企业(yè)价值的关系。这些因素(sù)在对估值(zhí)结论和判(pàn)断的影响上，也使得(dé)中国(guó)特(tè)色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判断的(de)变化，都(dōu)是为了更好地适(shì)应中国(guó)的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行(xíng)探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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