美国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国(guó)国(guó)会众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算(suàn)的(de)法案，隔日参(cān)议院(yuàn)通过，根据法案(àn)政府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年(nián)结(jié)束，但(dàn)可以避免(miǎn)发生债务违约。根据美国国(guó)会预算办公室(shì)数据，目前美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其(qí)国(guó)内(nèi)生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每(měi)个(gè)美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上(shàng)限危机仍可从市(shì)场(chǎng)预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示(shì)，在目前(qián)美国债务(wù)上限情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具(jù)韧(rèn)性，而(ér)市场关注的重点(diǎn)也将重新回到美(měi)联储(chǔ)的货(huò)币政策(cè)上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次(cì)外，1976年以来美(měi)国(guó)政府债务共有22次(cì)触及法定上(shàng)限，每(měi)次债务上限(xiàn)触及后均(jūn)得到(dào)了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本(běn)次债务危(wēi)机谈(tán)判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数(shù)则跌至(zhì)年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能(néng)性非(fēi)常低，但此前因为市场(chǎng)担忧发生发生(shēng)违约，很(hěn)多(duō)国(guó)家和(hé)行业(yè)都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达(dá)市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的(de)盈利(lì)增长前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较去年第四(sì)季有所(suǒ)改善(shàn)，有助提(tí)振对中国资(zī)产的(de)信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他地区（日本除(chú)外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日本(běn)除外）全球市场(chǎng)策略(lüè)师赵耀(yào)庭也对记者(zhě)表示，债(zhài)务(wù)协(xié)议的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全(quán)球面临的一个不(bù)明(míng)朗(lǎng)因素，进而短暂提(tí)振市场情(qíng)绪。中航信(xìn)托宏观策略总监(jiān)吴照银对(duì)记者称，因投(tóu)资者对两党达(dá)成(chéng)一致有确定的预期，所以近期美(měi)国以及(jí)全(quán)球(qiú)资本市场并没有对(duì)美国债务(wù)上限问(wèn)题过(guò)度反应，整(zhěng)体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产(chǎn)对于美(měi)债危机的(de)叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对(duì)记者表示，从中(zhōng)长期的资产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限(xiàn)等类似的尾部风险事(shì)件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组(zǔ)合(hé)的下行风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化(huà)低相关性资产配置(zhì)、二(èr)是支付保险(xiǎn)费的另(lìng)类策略(lüè)，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄金在通常(cháng)较(jiào)风(fēng)险资产呈现明显(xiǎn)的(de)超(chāo)额收益，因此组合(hé)配(pèi)置中(zhōng)保有一定比例(lì)的避险资产有助(zhù)对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国(guó)际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美(měi)债利率短期(qī)内仍(réng)会(huì)高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极(jí)端危机环境下(xià)，大(dà)类资产会(huì)呈现同涨同(tóng)跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市(shì)场无差别抛售一切资产(chǎn)增持(chí)现金，传统避(bì)险(xiǎn)资(zī)产随同风险(xiǎn)资产一(yī)起(qǐ)下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权保(bǎo)护组合下(xià)行(xíng)风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及(jí)做空风险资产的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的(de)最(zuì)佳非对称对冲策(cè)略是(shì)做空(kōng)美国高评级(jí)银(yín)行（评级(jí)下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退(科长相当于什么级别？tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债(zhài)上限的(de)提升，将促进(jìn)美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对(duì)美股也是一大利好。他还(hái)认为，美国政府的财(cái)政支(zhī)出得到了保证(zhèng)，在两年内(nèi)可(kě)以继续举(jǔ)债(zhài)。最近两周的(de)美债谈判关键期，美国三大(dà)股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可见随着美(měi)债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策(cè)上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美(měi)国未来的财政政策和货币政策上。肖令君(jūn)认(rèn)科长相当于什么级别？为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条(tiáo)后再(zài)开启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从经(jīng)济数据上(shàng)看，美(měi)国经济韧性好(hǎo)于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继(jì)续反弹走高(gāo)，不排除(chú)联(lián)储还(hái)会继续加息的可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会改(gǎi)变，因此(cǐ)预计加息(xī)对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务(wù)上(shàng)限协(xié)议通过后，美(měi)国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着(zhe)市(shì)场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益(yì)率或(huò)将(jiāng)随着(zhe)资本流出经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部的工(gōng)作重点是如何为美债(zhài)找到买家，其中(zhōng)有三个重要(yào)看点，即第(dì)一(yī)，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是(shì)否要调(diào)整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国(guó)为代表(biǎo)的贸易(yì)顺差国是(shì)否购买美债；第(dì)三，美国国内普通家庭可(kě)能(néng)成为(wèi)购买美(měi)债异军突起的(de)力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债。如果美(měi)联储缩表(biǎo)卖(mài)出(chū)美(měi)债，美国财政部发行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会(huì)给(gěi)美债市(shì)场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促(cù)使美(měi)联储美(měi)联储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗(àn)示未来还(hái)会加息的措辞，需(xū)要关注(zhù)6月利率决议中美联储是否能(néng)进一步确认停止紧缩的态(tài)度(dù)。

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