文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布(bù)4月全国规(n是正极还是负极，L是正极还是负极guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业营业(yè)收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速的(de)下探幅(fú)度(dù)之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来(lái)看(kàn)，外商及(jí)港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开(kāi)采等(děng)其他行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)依然较(jiào)大；中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分(fēn)化，中游原材料加(jiā)工业的(de)利(lì)润增速均为(wèi)负，是(shì)整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。在(zài)价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业利润累计(jì)增速出现回升，其(qí)他13个(gè)行业(yè)的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度(dù)较大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经(jīng)营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)累(lèi)计每百元(yuán)营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制(zhì)企业(yè)同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业(yè)和装备制(zhì)造(zào)业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)、仪器(qì)仪表制(zhì)造增幅延续(xù)上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车(chē)销售(shòu)量的提升(shēng)和汽车(chē)产业(yè)链(liàn)出(chū)口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较(jiào)低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学(xué)纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增(zēng)速(sù)反弹乏力，文教工(gōng)美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌(diē)幅(fú)放缓，但依然(rán)为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多(duō)个行(xíng)业(yè)的利润跌(diē)幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅(fú)放缓，但持续维持(chí)低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利(lì)润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机械和设备修理(lǐ)利润累计(jì)增速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公布的(de)工业企(qǐ)业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今年(nián)工业(yè)企业利润(rùn)增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次(cì)工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的(de)话，至少还要在负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计(jì)工(gōng)业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面(miàn)临内需(xū)增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接(jiē)导致(zhì)企业的(de)产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于(yú)预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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