调油逻辑(jí)提(tí)振成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年(nián)二(èr)季度(dù)芳(fāng)烃市(shì)场的热(rè)度(dù)之高也正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去(qù)年(nián)的步调明(míng)显不一。期货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已(yǐ)连续出现了9连(lián)跌，从(cóng)走(zǒu)势上来看，两品种的(de)表现(xiàn)远超市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌(diē)，主要原因在(zài)于两(liǎng)方面(miàn)，一方面由于(yú)近期原油大(dà)跌，另一方面(miàn)近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由于欧美(měi)的滞(zhì)涨格(gé)局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退的预(yù)期再起。而(ér)原(yuán)油(yóu)供应端(duān)的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期(qī)回(huí)补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于(yú)化工特别是(shì)与之相关(guān)性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差(chà)方面(miàn)，近(jìn)期美国(guó)汽(qì)柴油裂差出现下(xià)滑(huá)，同时美国(guó)汽(qì)油库存(cún)在4月份去库(kù)速率减(jiǎn)缓，使得市场(chǎng)对于(yú)美国(guó)调油(yóu)需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了(le)解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的(de)需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年(nián)同期(qī)相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年(nián)调油逻辑发生的时(shí)间(jiān)在5月(yuè)发(fā)酵、6月(yuè)初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能(néng)化组(zǔ)组(zǔ)长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生(shēng)这一(yī)现象的(de)原因更多(duō)是始于路(lù)径(jìng)依赖，去年极端(duān)的调油行情使(shǐ)得(dé)市(shì)场预期今年(nián)调油逻辑发生的(de)概率仍较大(dà)，调油(yóu)商(shāng)提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在(zài)发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的(de)调油(yóu)带来芳烃美亚(yà)价差(chà)处(chù)于往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑(yì)制芳烃(tīng)美(měi)亚(yà)价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年(nián)在(zài)细节与节奏上(shàng)又有(yǒu)差异(yì)，主要体现在(zài)去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺没有提(tí)早预期(qī)，导致旺(wàng)季来临后(hòu)行情一触即发，而经历过(guò)去年的大(dà)幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国创造套利(lì)空间，同(tóng)时(shí)我(wǒ)们(men)从去年四(sì)季度至今韩国出口美(měi)国芳烃的数量保持相(xiāng)对(duì)高(gāo)位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这(zhè)明(míng)显(xiǎn)早(zǎo)于去年(nián)。但我们(men)也看(kàn)到了PXN在3月下(xià)旬(xún)后就处于高位(wèi)徘(pái)徊(huái)的状态(tài)，意味(wèi)着调油逻辑已经在(zài)芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰(bīng)表示(shì)，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏(zòu)的差异，去年5月份是(shì)是(shì)炒作调油需(xū)求的(de)主要时(shí)期，而今年市场(chǎng)提(tí)前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今年调油逻(luó)辑应该不及去(qù)年。“去年(nián)受(shòu)俄乌冲突(tū)影响，欧(ōu)美地(dì)区成品油供(gōng)需突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂解利润非常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧美经(jīng)济下行压力较大，油(yóu)品需求面临(lín)走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市(shì)场因(yīn)炒作调油需求(qiú)大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由(yóu)于俄(é)乌冲突导致原油的出口受限以(yǐ)及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂(chǎng)对(duì)于调油行(xíng)情有所准备(bèi)，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下调油需(xū)求被赋(fù)予期待，然而(ér)有(yǒu)了(le)去年二季度调油需求增加下亚美套(tào)利利润可观的(de)经验，部(bù)分工(gōng)厂提前(qián)跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国(guó)运往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签订合同多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便于其在(zài)窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察(chá)今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是(shì)整(zhěng)体对于芳(fāng)烃(tīng)价格的提振高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油价波(bō)动(dòng)加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对(duì)未(wèi)来需求(qiú)的(de)不确定(dìng)和(hé)经济可(kě)能衰(shuāi)退的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基(jī)本面来(lái)看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的(de)局面在恒力石(s100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两hí)化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相对走弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应端在4月淄博(bó)俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置(zhì)投(tóu)产下(xià)北方低(dī)价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成(chéng)品库存偏(piān)高的局面(miàn)仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库(kù)存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑(jí)边际弱化，但是现在还(hái)没有真(zhēn)正进入美(měi)国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油(yóu)消费(fèi)走强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估值(zhí)仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及(jí)美联(lián)储加息背(bèi)景(jǐng)下，成品(pǐn)油消(xiāo)费的成(chéng)色或较预期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对原油(yóu)的价差(chà)高点已经看到，调油(yóu)逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两降低。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随(suí)着(zhe)主力合约换月，市场(chǎng)的交易重心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合(hé)约，在(zài)距离9月(yuè)相对较长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面上来(lái)看，短(duǎn)期(qī) PTA 不(bù)至于大幅累库(kù)，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯(chún)苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力(lì)度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力，短期来(lái)看价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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