文|招(zhāo)商宏观张静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润爬(pá)坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采等其他(tā)行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的(de)主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速(sù)回(huí)升幅(fú)度较(jiào)大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的(de)主要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃(rán)气(qì)及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时(shí)间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计(jì)增速(sù)出现回(huí)升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出(chū)现回(huí)落，其中回落幅度较大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)机械(xiè)和设备修理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思压力(lì)依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上工(gōng)业(yè)企业累计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业(yè)同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分(fēn)化。中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与上(shàng)个月相比，利(lì)润增速跌(diē)幅(fú)普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然是(shì)整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续(xù)上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽(qì)车(chē)制造业(yè)当月(yuè)利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原(yuán)料(liào)化学(xué)制品跌(diē)幅扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设(shè)备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽(qì)车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部(bù)需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的(de)利润增速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个(gè)行业的利润跌幅继(jì)续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也(yě)意味着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药(yào)制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家(jiā)具(jù)制造和印刷和记录(lù)媒(méi)介利润降幅放缓，但持续(xù)维持(chí)低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制造利(lì)润增(zēng)速保持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和(hé)设(shè)备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备修(xiū)理(lǐ)利(lì)润累计增(zēng)速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步(bù)增多(duō)；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开(kāi)始计算），如(rú)果按最近两次探(tàn)底(dǐ)历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负(fù)值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍(réng)面临内需(xū)增长缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致(zhì)企业(yè)的产能利用率持续(xù)下滑(huá)。此外(wài)，叠(dié)加营业成本高居不下(xià)导致的内部压力(lì)，本(běn)轮工业企业(yè)利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大概(gài)率较为缓慢(màn)。