来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国(guó)经(jīng)济温和热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于(yú)加(jiā)息(xī)，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认(rèn)为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高(gāo)债(zhài)务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连(lián)续4个(gè)月处于高(gāo)位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息(xī)是80年(nián)代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不(bù)过(guò)表述(shù)修改为“1季度经济活(huó)动以适度(dù)的速(sù)度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委(wěi)员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)。重申委(wěi)员(yuán)会将评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影响经(jīng)济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货(huò)币政策(cè)立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风(fēng)险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)了(le)家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期(qī)待“软着(zhe)陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美(měi)国可能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人全票通(tōng)过(guò)，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)了限制性水平(píng)（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达到(dào)），也就意(yì)味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的(de)关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年1月宣布(bù)采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统性(xìng)风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息(xī)概率(lǜ)或(huò)较低。

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