2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日(rì)标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采访解析他(tā)们对于市场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏观(guān)经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力(lì)，中国(guó)经济(jì)持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币(bì)可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其(qí)中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能(néng)获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但(dàn)是(shì)到(dào)了(le)下(xià)半年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业(yè)获(huò)诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国(guó)，日本过去几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济(jì)表现不会太差(chà)，对(duì)中国持(chí)更加(jiā)乐(lè)观(guān)态度。中国(guó)经济(jì)复苏在全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企业投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国(guó)经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预(yù)期(qī)。日(rì)本目前(qián)处(chù)于(yú)一(yī)个(gè)极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期(qī)则(zé)是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约(yuē)束(shù)因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的(de)开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格(gé)显著回落及冬季(jì)天气(qì)较预(yù)期温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未来失(shī)业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美(měi)国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息(xī)50个(gè)基点，将存(cún)款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了(le)投资(zī)者(zhě)对于国内经济增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续(xù)美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联储的(de)政策(cè)目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都是高利(lì)率环境(jìng)带(dài)来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下(xià)走的环境之下(xià)，企业(yè)信心也开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落的(de)速度不够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去的(de)半年12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个温和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的(de)决心还(hái)是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题(tí)，市场对(duì)美联储加(jiā)息(xī)的预期发(fā)生了(le)较大波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份的(de)加息会是(shì)最后一次，然后(hòu)在第(dì)四季度开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本(běn)市场(chǎng)来说，这是(shì)个(gè)好消息(xī)，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出(chū)来(lái)了。不论是美(měi)国的(de)银(yín)行业还是(shì)高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)联(lián)储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度(dù)开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是(shì)美(měi)联储现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官员的(de)点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预(yù)期(qī)有一(yī)定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间(jiān)争取平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金(jīn)融(róng)体系(xì)风险继续(xù)累积(jī)并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的(de)利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取(qǔ)得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结(jié)束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽松政策(cè)可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才(cái)会构(gòu)成(chéng)股市反(fǎn)弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的(de)表现在(zài)美联储加(jiā)息(xī)接(jiē)近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最后一(yī)次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带来(lái)的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的(de)时(shí)候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三(sān)，中国有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环(huán)节(jié)和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机(jī)、光(guāng)模块(kuài)；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公(gōng)有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计(jì)算(suàn)部(bù)署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投(tóu)资机会主要来源于下游(yóu)潜(qián)在的(de)目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同(tóng)时(shí)，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发(fā)展，今(jīn)年成(chéng)立了(le)国家数据局(jú)，国务院重组科技(jì)部，三大运营商(shāng)都加大了在(zài)数(shù)据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因(yīn)为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑赢大(dà楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人)盘的(de)机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学习与深度(dù)学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的(de)训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务商的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要海量数(shù)据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务(wù)将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行业内对(duì)人(rén)工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高(gāo)公众对此的认识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与标准的出(chū)台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行(xíng)业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的(de)自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人(rén)工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强大(dà)的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出(chū)于对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思(sī)考在(zài)使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上(shàng)面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多(duō)的企业(yè)客户开始转向规划私(sī)有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子也(yě)更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家(jiā)互(hù)联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服(fú)务提供(gōng)者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个(gè)人(rén)信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安全(quán)管理等工(gōng)作(zuò)，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)领(lǐng)域的监管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还(hái)是要往下走，利(lì)率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的(de)部(bù)分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较(jiào)青(qīng)睐欧(ōu)美的(de)政府(fǔ)债券，再加上一些投资等(děng)级的(de)企业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因(yīn)在于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全(quán)球(qiú)总(zǒng)需(xū)求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其(qí)他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美(měi)国的(de)盈利增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券(quàn)也(yě)会受益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和(hé)去年一(yī)样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略是(shì)分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为今年(nián)债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提(tí)供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下(xià)行的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息(xī)，美(měi)元的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要(yào)为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的(de)分母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市(shì)场(chǎng)，风格(gé)上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设(shè)方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进入(rù)利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人p>

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇(huì)率在美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国(guó)市(shì)场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准备(bèi)金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的(de)预期(qī)应该会支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的(de)敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和(hé)最(zuì)终降息(xī)的(de)定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化(huà)的预(yù)期而扩(kuò)大。

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