核(hé)心观点:在当前(qián)经(jīng)济恢复教师一年的工作日有多少天，一年有多少周(fù)的不(bù)确定(dìng)性(xìng)下，高股息(xī)策略有望以其(qí)确(què)定的股息收入和(hé)较高的安全(quán)边际为投资者提(tí)供不(bù)错的收益(yì)。而(ér)基本(běn)面稳健，分红率高(gāo)而稳定(dìng)，估值处于历史(shǐ)低位，银行板块将成为高股息策略的理想(xiǎng)增配板块(kuài)。

　　高(gāo)股息策略是以(yǐ)股息率为投资(zī)要(yào)素(sù)，选择股息率较高(gāo)的股票并长(zhǎng)期持有的投资策(cè)略。高股(gǔ)息率一方面意(yì)味(wèi)着公司有较高(gāo)的股(gǔ)利支付率，投资者每年可以(yǐ)获得(dé)较(jiào)高(gāo)的股利收入(rù)作为绝(jué)对收(shōu)益，另一方面意味着公(gōng)司估值较低，因此具备一定的安全边际(jì)，而且投资的成本相(xiāng)对较(jiào)低，长期持有(yǒu)还可以节税(shuì)。从(cóng)历史(shǐ)表现上来看，高股息策略的安全性(xìng)较(jiào)高，在(zài)市场下(xià)行阶段更加(jiā)抗(kàng)跌(diē)，防御性(xìng)更(gèng)强(qiáng)。从当(dāng)前(qián)宏观(guān)经(jīng)济(jì)的角度来(lái)看(kàn)，疫情三年后经济恢复仍然有较大的不(bù)确定(dìng)性；从(cóng)大类(lèi)资产的投(tóu)资收益来看(kàn)，目前可投(tóu)资的资产不多，收益(yì)率(lǜ)在下行。因此以银行板块为(wèi)代表(biǎo)的高(gāo)股息策略有望(wàng)取得相对不错(cuò)的(de)收(shōu)益(yì)。

　　高股息(xī)率想要取得(dé)较好(hǎo)的(de)收益就(jiù)需要(yào)满(mǎn)足以下几个(gè)条件：1）在(zài)分子(zi)部分也(yě)就是(shì)股息(xī)端需要有(yǒu)一(yī)贯较高而且(qiě)稳定(dìng)的分红(hóng)率；2）有稳定股息的前提(tí)就是行业基本(běn)面需要稳定；3）在分母(mǔ)部分也就是股价端(duān)估值低，因此安全(quán)边际比(bǐ)较高，下(xià)降空间(jiān)有限，波动(dòng)性较低(dī)；4）公司最好有一定(dìng)的(de)成长性，股价有进(jìn)一(yī)步提升的(de)可能

　　而(ér)银行板块恰(qià)好满足以上条(tiáo)件(jiàn)：1）上市银行过去三(sān)年的现金分(fēn)红(hóng)率整(zhěng)体都在24％以上，其(qí)中(zhōng)大行最高，其次是(shì)股(gǔ)份行和(hé)城商行，农商(shāng)行相对低一些。2）银行高分(fēn)红的背(bèi)后也离不开经营业绩的稳定。从2023年一(yī)季度来看，上市银行整体营收同比+0.6％，在(zài)一季度集中迎来资(zī)产重定价的情况(kuàng)下(xià)能够保(bǎo)持(chí)正增殊为(wèi)不易。上市银行整(zhěng)体净利润同比+2.3％，行(xíng)业利润增速高(gāo)于营收，拨备(bèi)与税收优惠共同贡献利润释(shì)放。预计(jì)随着大行重(zhòng)定价的(de)压(yā)力过去(qù)以及二三季(jì)度农(nóng)商行小微(wēi)投放旺季的到来(lái)，资产端收益率(lǜ)将会(huì)逐(zhú)步(bù)企稳，而中小银行存款(kuǎn)利率的下行和理财资金赎回的趋(qū)缓也(yě)会(huì)使(shǐ)得负(fù)债成本有望进一步(bù)下行(xíng)，净息差预(yù)计会在(zài)下半(bàn)年提升(shēng)。资产质(zhì)量(liàng)方(fāng)面银行板块处(chù)于历史较优水(shuǐ)平，上市银(yín)行不良率继(jì)续环比(bǐ)下降，基本处(chù)在2014年来历史(shǐ)低位，拨(bō)备覆盖(gài)率维(wéi)持在245％的高位。3）目(mù)前(qián)银行板块的PE水平为(wèi)5.13，PB为(wèi)0.57，均(jūn)是各(gè)个板块中最低的。而从(cóng)2010年到(dào)现在(zài)的(de)历史数据来看，银(yín)行板块(kuài)的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，教师一年的工作日有多少天，一年有多少周都(dōu)处于比较低的水平(píng)。因此银行板块的配置安(ān)全(quán)边际(jì)和(hé)性价(jià)比较好，作为低且稳定的分(fēn)母(mǔ)也保证(zhèng)了(le)其比较高的股(gǔ)息率。4）银行(xíng)板(bǎn)块作为“国资含量”比较高的(de)板块，从去年底开(kāi)始监管开始提出中特估(gū)后有比较(jiào)不错(cuò)的表现(xiàn)，国(guó)资(zī)持股比例和(hé)今年以来的涨(zhǎng)幅也有(yǒu)43％的(de)正相关性，中(zhōng)特(tè)估有望为投资者带(dài)来除(chú)稳定股息收益外的附加资本(běn)利得(dé)。

　　风险提(tí)示事件(jiàn)：经济下滑(huá)超预期，经济恢(huī)复不及预期。

　　摘要选自中泰证券研究所研究报告：《银行板块(kuài)与(yǔ)高股息(xī)策略：稳定收益(yì)的(de)溢价》

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