事件：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家(jiā)媒(méi)体报道(dào)，协(xié)定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有银行(xíng)执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目(mù)的(de)更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是对协定(dìng)额(é)度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于(yú)什么(me)水平？为何需要规定上限？根(gēn)据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行(xíng)1天(tiān)和(hé)7天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的(de)问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称(chēng)。其(qí)一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个(gè)人或(huò)企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的(de)开始？本(běn)次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的(de)管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的(de)利(lì)率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一(yī)轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频(pín)数(shù)据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码(mǎ)。政府性基(jī)金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出(chū)的目的(de)更(gèng)多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，支取时(shí)需(xū)提(tí)前(qián)通(tōng)知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)的日期和金额(é)方能支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天通知存(cún)款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前(qián)一天通知约(yuē)定支(zhī)取存款，七天通知存款必须(xū)提前七天通知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银(yín)行(xíng)与客户签订协议(yì)，约(yuē)定结算账户(hù)的(de)每日留(liú)存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每(měi)日(rì)余额低于(yú)最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息(xī)，超过部(bù)分按中国人民银行(xíng)规(guī)定(dìng)的协定存款利率计(jì)息的存款。协(xié)定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了(le)国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央(yāng)行新(xīn)规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。我们在梳理过程(chéng)中发(fā)现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商行通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目前超过利(lì)率新规(guī)上限的主要为城商行(xíng)和农商(shāng)行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由(yóu)个(gè)人存款推动(dòng)，资(zī)管资金回(huí)表也主要来源(yuán)于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部(bù)门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次(cì)由增转降，居民(mín)资产配(pèi)置或回(huí)流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是(shì)增加拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存款的利(lì)率水平。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定(dìng)存款利(lì)率明显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于商业银行整体负债端成本(běn)的(de)下(xià)降，也成(chéng)为本次约束(shù)通知存款和协定存款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调(diào)存款利率，如(rú)一年期定期(qī)存(cún)款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销售(shòu)回暖，五一(yī)过后(hòu)因(yīn)城施(shī)策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成(chéng)交面积两(liǎng)年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基(jī)建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业(yè)生产：受五一假期及需求(qi30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗ú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价(jià)格(gé)：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购(gòu)地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容(róng)节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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