原本被(bèi)视(shì)为极(jí)其(qí)艰(jiān)难的(de)2022年(nián)，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露完(wán)毕，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业(yè)营收取得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外(wài)部环(huán)境对(duì)白酒造成了不可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来看，头(tóu)部(bù)酒企的抗压能(néng)力(lì)足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持续(xù)向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共(gòng)同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营(yíng)收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经(jīng)连续(xù)多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争(zhēng)格局下(xià)企业间挤压(yā)式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了(le)两位数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产(chǎn)业分(fēn)析(xī)师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多(duō)元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一个特征是，在(zài)过去取得了稳(wěn)定增长和快(kuài)速(sù)发(fā)展的企业(yè)，基本形(xíng)成(chéng)了中高端驱(qū)动增长(zhǎng)的(de)发展模式(shì)，这在年(nián)报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产品上除高端一(yī)如既往(wǎng)强(qiáng)势以(yǐ)外，其(qí)中(zhōng)高(gāo)端产(chǎn)品销量(liàng)都(dōu)以超两位数的涨幅(fú)增长。头部(bù)品牌(pái)产品(pǐn)线全(quán)价格带布局，二(èr)三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产(chǎn)品(pǐn)结构优(yōu)化(huà)的(de)需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优(yōu)质产能的(de)释放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.10克是几两SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等项(xiàng)目(mù)，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分(fēn)析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持(chí)续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基(jī)于品类和(hé)产品(pǐn)的名酒格局很快(kuài)形(xíng)成(chéng)，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示(shì)，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计(jì)增(zēng)长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是(shì)老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家(jiā)企业规(guī)模(mó)来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在(zài)各自(zì)省内(nèi)有一(yī)定(dìng)话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也(yě)推动了二级梯队的分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升级和全(quán)国化布局，挤进一(yī)线市(shì)场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为(wèi)去年同期(qī)基数较高(gāo)，以及公司主动进行了策(cè)略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒企金(jīn)种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利(lì)润(rùn)在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均(jūn)为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利(lì)率有所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白(bái)酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基(jī)本都在(zài)两位数以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦能一定程度上反映(yìng)当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截(jié)至今年一(yī)季度(dù)末(mò)，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展(zhǎn)研(yán)究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除(chú)了茅(máo)台供不应求以外，其(qí)他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这(zhè)说明除茅(máo)台以外社会库存很(hěn)大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年(nián)下半年中(zhōng)秋节后有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以及社(shè)会(huì)活动的复苏，会(huì)加速去(qù)库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的(de)缓解(jiě)，但是(shì)区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会(huì)面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答投资(zī)者关于库(kù)存(cún)的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年(nián)，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造(zào)成了社会(huì)库存积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习(xí)惯的变(biàn)化，即使是疫情后(hòu)消(xiāo)费场景(jǐng)大规模恢复(fù)的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业(yè)各环节都(dōu)在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲(jìn)的新(xīn)渠(qú)道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销(xiāo)售(shòu)费用(yòng)一栏的(de)数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在(zài)新周期中胜出。

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