大(dà)家(jiā)周末好，先(xiān)来看下(xià)重(zhòng)要消息(xī)。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令(lìng)军队进入最高(gāo)战备状(zhuàng)态，紧急(jí)向与科索沃(wò)行政(zhèng)线方向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日消息，塞尔维亚(yà)总统武(wǔ)契(qì)奇当天下(xià)令，将塞尔(ěr)维亚(yà)军队的战(zhàn)备(bèi)状(zhuàng)态(tài)提升到最高等级，并紧急向与科索沃行(xíng)政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科(kē)索(suǒ)沃局势骤(zhòu)然紧(jǐn)张(zhāng)有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部(bù)兹(zī)韦钱塞族区(qū)塞族民众与科(kē)索(suǒ)沃阿族警察(chá)发(fā)生(shēng)冲突，阿族(zú)警察(chá)在冲(chōng)突中(zhōng)使用(yòng)了催泪弹和震爆(bào)弹，并闯入了(le)兹韦(wéi)钱区行(xíng)政(zhèng)大(dà)楼(lóu)。目前兹(zī)韦钱区已(yǐ)经(jīng)被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的(de)自(zì)治省，1999年科索(suǒ)沃战(zhàn)争结束后由联合国托管。2008年，科索沃(wò)单方面宣(xuān)布独立，塞尔维(wéi)亚始终坚(jiān)持(chí)对科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预(yù)期上(shàng)行(xíng)！这一数据创年内新高，美联储(chǔ)年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商(shāng)务部最新数(shù)据显示，美国4月(yuè)PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于(yú)前值(zhí)4.2％；环比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超(chāo)出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指(zhǐ)标(biāo)——剔除食物(wù)和(hé)能源后的(de)核心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前经济周期相关的通(tōng)胀压力(lì)的周(zhōu)期性核(hé)心PCE仍(réng)然(rán)非常高，处于(yú)1985年(nián)以来的最(zuì)高记录(lù)。

　　美(měi)联储政策利率期货合约(yuē)交易商周(zhōu)五加大了对美联储将继续(xù)加(jiā)息的押注(zhù)，数(shù)据(jù)公布后，这些合(hé)约的隐含收益率上升，定价美联储在6月(yuè)会(huì)议上将(jiāng)基(jī)准(zhǔn)利率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交易员们一(yī)直坚信，美联储今年将多次降(jiàng)息。但他们最终(zhōng)承认，基于(yú)对期(qī)货(huò)的押注，今年降息的(de)可能性不大。现在，他们预计(jì)在2024年之(zhī)前不会降息，而(ér)且2024年的降息幅度低(dī)于此前(qián)的预期。强劲(jìn)的经(jīng)济(jì)增长、通胀数(shù)据(jù)、劳动力(lì)市(shì)场以及债务上限担忧(yōu)的缓(huǎn)解(jiě)降低了今年降息(xī)的可能性。交易员(yuán)们(men)现(xiàn)在认为，6月份的会议可能会考虑加息25个基(jī)点。市场预计联(lián)邦基金利率(lǜ)将在2024年底(dǐ)降(jiàng)至3.5％，就在一(yī)个(gè)月前，衍生品市场预计基准利率届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤化(huà)工品(pǐn)种暂难走出弱周期

　　近期化(huà)工板块整体走势(shì)偏(piān)弱(ruò)，油化工与煤化(huà)工板(bǎn)块略(lüè)显分(fēn)化。期货日报记者观察到，煤化工品种无(wú)论是下跌幅度，还是下行斜(xié)率，均大于(yú)油化(huà)工品种。以PTA等(děng)原料成(chéng)本端为原油的品种，在原油下跌幅(fú)度不大的情(qíng)况(kuàng)下，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲醇原料(liào)成本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌(diē)幅(fú)较大。

　　对此，国投(tóu)安信(xìn)期(qī)货(huò)能源首席分(fēn)析师高(gāo)明宇解释说，终(zhōng)端产品这一分(fēn)化(huà)的根源还是原料端表现的差异(yì)。“俄乌冲突的战争风险溢价将(jiāng)能源(yuán)危机(jī)在期货(huò)市(shì)场的影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场(chǎng)进(jìn)入衰退交易主题，且目(mù)前工业品整体仍处于衰退交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从(cóng)能(néng)源板块内部来看，前期原油(yóu)价格的下行(xíng)已触碰(pèng)到(dào)中东主要产(chǎn)油国的(de)财政盈亏平衡(héng)成本(běn)、页岩(yán)油生产商边际(jì)产(chǎn)油成本、美国(guó)收储目标(biāo)价位，在美(měi)国页(yè)岩(yán)油非常规能源(yuán)产量增速持(chí)续不达预(yù)期的情况下，以沙特和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减产再度推(tuī)动原油供给约束的兑现，在能源(yuán)品的下行趋势中原油的成本支撑、供应减量率先发(fā)生，价(jià)格也率先呈现震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明宇(yǔ)如是(shì)说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高(gāo)于国内(nèi)三西主产(chǎn)区动力煤(méi)的边(biān)际到港(gǎng)成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况(kuàng)下(xià)供(gōng)应有增无减，宽松的(de)供需面持(chí)续带动产业链各(gè)环节累库，价格下跌趋势明(míng)确，亦对近(jìn)期煤(méi)化工品种构(gòu)成较(jiào)大压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤炭价(jià)格整体便处于震荡下行的趋势(shì)中(zhōng)，原料煤炭(tàn)成本端的支撑弱(ruò)化，使煤(méi)化(huà)工(gōng)品种的估值(zhí)中(zhōng)枢(shū)不断下移。”中信建投期(qī)货分析师刘书源表(biǎo)示，相较于煤炭(tàn)，原(yuán)油整体为区(qū)间弱(ruò)势震荡的走势(shì)，并(bìng)未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而(ér)言，本周持续(xù)走弱(ruò)未见反转迹象。”方(fāng)正(zhèng)中(zhōng)期期货(huò)研究院上海分院(yuàn)负(fù)责人夏聪聪(cōng)解释说，煤(méi)化(huà)工市场(chǎng)缺乏(fá)利好驱动，消息(xī)面无利好刺激，导致行情(qíng)持(chí)续低迷。国内煤炭(tàn)市场供应存在保障，在进口煤增加的情况下，市场(chǎng)可(kě)流通(tōng)货源充裕直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸，今年受到天气因素(sù)的影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速(sù)或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场价(jià)格仍存(cún)在下调可(kě)能，成本端难以提供有(yǒu)力支撑。加之煤化工整体需求(qiú)端不佳，高温雨季(jì)部分区域需求(qiú)受(shòu)到影响。需求处(chù)于季节(jié)性淡季，下游用(yòng)煤企业(yè)库存水平偏高，价(jià)格(gé)直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸承压(yā)下行，煤化工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤(méi)化工近期的持续走弱也与宏观需求弱势以(yǐ)及自身(shēn)品种的产能(néng)投放周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调(diào)研，部(bù)分甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫情几年之(zhī)后，并未重启，所以(yǐ)终端产品的需求并没有(yǒu)因(yīn)疫情解封后(hòu)，出现显著恢复。叠(dié)加近期港口(kǒu)和坑(kēng)口煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下移，难(nán)见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者(zhě)了解到，随着(zhe)煤炭的大(dà)幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前(qián)有所放大(dà)。“煤化工产业链(liàn)上(shàng)下(xià)游(yóu)均弱(ruò)化(huà)，尽管(guǎn)成本端(duān)松动，但煤化(huà)工品种(zhǒng)自(zì)身表现同样低迷，面临较(jiào)大的亏损(sǔn)压(yā)力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格(gé)创2020年(nián)10月份(fèn)以(yǐ)来新低，现货价(jià)格同步走低，内(nèi)蒙地(dì)区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原(yuán)料(liào)端，利润修复(fù)过程中止。“今(jīn)年以来，从甲醇(chún)成(chéng)本(běn)理论核算来看(kàn)，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于(yú)甲醇现货价格不断创下(xià)新低，部分地区现(xiàn)货价格回(huí)到(dào)历史低位，上游甲醇生产企(qǐ)业(yè)整体利润并没有随着煤(méi)价回落、采购成本下(xià)降而(ér)明显转好。“尤其是(shì)单一的(de)煤制甲醇企业，理(lǐ)论亏损幅度较(jiào)大(dà)，且部分内地企业有(yǒu)传出因甲(jiǎ)醇价格太低，出现停车或者降(jiàng)负的(de)消息(xī)，后续值得(dé)持续关注这一(yī)问题。”刘(liú)书源如是(shì)说。

　　受访人士普遍认(rèn)为，短(duǎn)期，煤化(huà)工(gōng)品种暂难走出(chū)弱周期的(de)迹象。“经(jīng)历过前几年的持续投(tóu)产，国内甲醇和尿素的(de)产(chǎn)能不(bù)断扩张，当前下游的需求难以(yǐ)匹配新增的产能，未来(lái)其价格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上游降负或者(zhě)去产能(néng)的阶段，后续(xù)大概(g直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸ài)率是一个产能的上(shàng)下游再平衡周期。”刘(liú)书(shū)源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化(huà)工能否走出偏弱周期主要取决(jué)于需(xū)求的(de)恢(huī)复情况，下(xià)半年部分品种面临较大投产(chǎn)压力(lì)，进口(kǒu)体量大(dà)的品种将(jiāng)受到低(dī)价进口货源(yuán)的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工(gōng)行(xíng)情难有起(qǐ)色，即使存(cún)在上涨(zhǎng)，也表现为长(zhǎng)期下跌后的(de)反弹，而不是(shì)行情(qíng)的(de)反转。

　　油制强于煤(méi)制的(de)可能性(xìng)依然较大(dà)

　　采访中记者了解到，近期能源化(huà)工（尤其是油化工(gōng)）板块(kuài)较(jiào)为(wèi)强势主要还是基(jī)于原料端的(de)驱(qū)动。

　　据光大(dà)期货(huò)分析师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油整体呈现先抑后扬的走(zǒu)势，受到供需基本面收紧(jǐn)的前景提振(zhèn)油价上涨，带动油(yóu)化工(gōng)板块(kuài)表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数(shù)下跌的行情中，原油(yóu)尽管受到(dào)美国债务上(shàng)限谈判(pàn)陷入僵局带(dài)来的宏(hóng)观(guān)情绪扰动，但(dàn)是沙(shā)特能源(yuán)部(bù)长(zhǎng)发言力挺油价和G7在其年(nián)度领导人会议上承(chéng)诺将加大力度(dù)打击(jī)俄罗(luó)斯逃避其石油和(hé)燃料(liào)出口价格上限(xiàn)的行(xíng)为(wèi)都对(duì)于油价起(qǐ)到提(tí)振作用。”杜冰(bīng)沁(qìn)表示(shì)，从基本面(miàn)来(lái)看(kàn)，下(xià)半年全球(qiú)原油(yóu)供(gōng)需将(jiāng)进一步收紧。IEA最(zuì)新月报预计今年全球需求同比增加(jiā)220万(wàn)桶(tǒng)/日，主要来自于中国需(xū)求(qiú)复苏的(de)持(chí)续(xù)；同时美(měi)国宣布将(jiāng)在8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季(jì)汽油消费旺季。“原油维持强势从成本端带动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目(mù)前来看，油化工较煤化工较强的关键原(yuán)因还是在于原料端。在(zài)杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油(yóu)库存超预期大幅(fú)下降(jiàng)，主要源自(zì)原(yuán)油(yóu)进口(kǒu)的大幅下降和随着出行(xíng)旺季来临(lín)显著(zhù)增长的需(xū)求；包括(kuò)汽(qì)油和精炼油在内(nèi)的(de)成品油库存均(jūn)出(chū)现(xiàn)不同程(chéng)度的(de)下(xià)降，同(tóng)时汽、柴油(yóu)表需也(yě)环比增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日(rì)的会议上考虑进一步减产，叠加美国的收储均将收紧下半(bàn)年全球原油平衡(héng)表(biǎo)。但在美(měi)国债务上限谈判达成一(yī)致前(qián)，宏观层面的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰(bīng)沁认为，短期市场需关注(zhù)美(měi)国债务上限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对(duì)此，申万期货能化高级分析师陆(lù)甲明(míng)认为，6月份OPEC+的(de)月度会议将(jiāng)近(jìn)。考(kǎo)虑目前油价被市场接受(shòu)度提升，预计6月化工品市场对(duì)标的原(yuán)油成本将(jiāng)基本维持5月(yuè)平均价格(gé)水平(píng)。因此，预(yù)计6月(yuè)OPEC+会议可能(néng)不(bù)会有动作(zuò)。“考(kǎo)虑目前油价被(bèi)市(shì)场(chǎng)接(jiē)受度提升。预(yù)计(jì)6月化工品市场对标的原油成(chéng)本将基本(běn)维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内石脑油制的聚(jù)乙(yǐ)烯生产毛利(lì)，已经从(cóng)500多元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身(shēn)现货价格表现(xiàn)更弱，因(yīn)而以(yǐ)原油(yóu)折(zhé)算成本的加工利(lì)润反而出现了下降。

　　“展望后(hòu)市(shì)，原油供应(yīng)端(duān)的利好已进入兑现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及(jí)成品油发运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延造成的(de)31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起暂停(tíng)的伊拉克(kè)45万(wàn)桶(tǒng)/天北(běi)向(xiàng)原油出口仍未恢复，亦对本无(wú)弹性(xìng)的原(yuán)油供应构成扰动。且近期沙特能源部长再(zài)次对原油市场做空者(zhě)发出警告(gào)，面对欧美银行(xíng)业危机和美国(guó)债务上限(xiàn)谈判带来的需(xū)求端不确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事(shì)件(jiàn)发生，二季(jì)度起的基准去库预期仍(réng)将为原油带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现中(zhōng)，油制(zhì)强于煤制(zhì)的可能性依然较大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格表(biǎo)现上，目前国内煤炭供给相(xiāng)对充裕，因此煤炭价格(gé)下行的趋(qū)势(shì)依然存在。原油(yóu)方面，夏季(jì)是成品油(yóu)消费(fèi)高峰，因此油价往往容易(yì)获得支撑。因此，成本端(duān)强(qiáng)弱反差或依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来(lái)，在国内动力(lì)煤市场中(zhōng)下(xià)游(yóu)库存(cún)有效去(qù)化，或低价格刺(cì)激内产、进口(kǒu)兑(duì)现减量预期之前，油化工结构性(xìng)强于(yú)煤(méi)化工的行情(qíng)仍然有望延续。

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