公募基金交(jiāo)易结算(suàn)模式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见(jiàn)的(de)托管人(rén)结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)，该基金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行三方合(hé)作推出(chū)。目(mù)前正在发行(xíng)的(de)易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也(yě)吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的(de)基金产(chǎn)品(pǐn)之外(wài)，其(qí)他券商、基金公司(sī)也在(zài)关(guān)注研究(jiū)这一新的模式(shì)，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人士看(kàn)来，目前基(jī)金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是最(zuì)为(wèi)成熟的(de)基(jī)金(jīn)结算模式。到(dào)了(le)2017年(nián)，券商结算模(mó)式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务(wù)ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达两家基金(jīn)公司与广发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有落地基(jī)金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券(quàn)公(gōng)司(sī)进行交(jiāo)易申(shēn)报，由托管银行进行结(jié)算(suàn)，在(zài)这种模式下(xià)，资金(jīn)存放在(zài)托管银(yín)行的托管账户，无(wú)须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的(de)最(zuì)大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管银行，在(zài)券商开立的资金账户(hù)无需实际上的银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每(měi)个交(jiāo)易(yì)日基(jī)金公司(sī)采用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式进行场内交易，券商(shāng)根(gēn)据(jù)已申报的(de)交易额度每日(rì)滚动(dòng)计(jì)算产品资金账户(hù)虚头寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留(liú)了原先(xiān)券商交易结算模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点(diǎn)，同时(shí)资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管行(xíng)比较关注的托管资金归(guī)属保管问题，一定程度(dù)上(shàng)调动了托(tuō)管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券(quàn)公(gōng)司结算模式(shì)的选择，更好地(dì)满足各方差异化(huà)的需求，也印(yìn)证了券(quàn)商财(cái)富(fù)管理转型已(yǐ)经(jīng)进入更加成熟和高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提(tí)升(shēng)效率，促(cù)进公募基金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较好运(yùn)营效(xiào)率带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机(jī)构为(wèi)广大投(tóu)资(zī)人(rén)提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户(hù)交易结算资(zī)金(jīn)的三方存管框架，谈及这(zhè)类模(mó)式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无需三(sān)方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分离(lí)：证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司(sī)与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的(de)商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优(yōu)劣势(shì)？也是(shì)投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销(xiāo)售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购(gòu)赎回都通过券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其(qí)投资端(duān)业务也是通(tōng)过券商(shāng)完成，可以全方(fāng)位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券，可有(yǒu)效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银(yín)行结算模式(shì)，有两方面好处(chù)：一是，加强了(le)交易前(qián)端验资(zī)验券功(gōng)能，优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道商(shāng)业模(mó)式(shì)的创(chuàng)新，类似(shì)与券商结算(suàn)模式(shì)，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利(lì)于券商代买市占率(lǜ)的提升。博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是(shì)，简化了开户(hù)环节，免去了三(sān)方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人(rén)士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了(le)？定(dìng)优势。相比(bǐ)券(quàn)商结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下无需(xū)银证转账即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三？存管登记确(què)认；而(ér)相(xiāng)比托管人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功(gōng)能(néng)，可优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资(zī)金不(bù)是集中于(yú)原来的(de)证(zhèng)券公司资金账户，仍然(rán)存放在(zài)托管行账(zhàng)户(hù)，实现的方(fāng)式是需要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通(tōng)，免(miǎn)去银(yín)证转账的步(bù)骤，解决了普通券结模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转(zhuǎn)账资金(jīn)划(huà)拨工(gōng)作(zuò)，例如(rú)，定期(qī)费用支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算(suàn)模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户(hù)开户与银证关(guān)联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职(zhí)责所(suǒ)在，以(yǐ)及(jí)完善业务风(fēng)险管(guǎn)理。通过(guò)交易交收分(fēn)离，证券公(gōng)司前端验资验券可(kě)有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资(zī)金(jīn)对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司与使我不得开心颜上一句是什么托管(guǎn)人(rén)系统对(duì)接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基(jī)金同时也(yě)谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的几点不足之处(chù)：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该(gāi)模(mó)式与托管(guǎn)人(rén)结算模式一致，对投资组合而(ér)言需按(àn)月计算缴纳最(zuì)低(dī)结算备付金与保证机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券商三方(fāng)需每日确立场内(nèi)/外资(zī)金分(fēn)配比例。取(qǔ)决于投资组合交易(yì)特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结算模(mó)式的关注度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业(yè)务还(hái)涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)等问(wèn)题，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一(yī)家基金(jīn)公司人士(shì)表(biǎo)示(shì)，这(zhè)类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时(shí)在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参(cān)与，存在明显的先(xiān)发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)仍处于(yú)发展初期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相关金融(róng)机(jī)构(gòu)对该模式会(huì)保(bǎo)持高度(dù)关(guān)注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人士(shì)更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商(shāng)、银行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢的(de)模式，有望成为(wèi)新的行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统券结模(mó)式、托管人结(jié)算模(mó)式均有比较优(yōu)势(shì)；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服(fú)务机构客(kè)户的能力，也(yě)加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博(bó)道基金就表示(shì)，对基金(jīn)公司(sī)来(lái)说(shuō)，总体保留(liú)沿用券商结(jié)算(suàn)模式下的场内交易前端验资(zī)验券(quàn)相关流程(chéng)和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一(yī)些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场(chǎng)外(wài)清(qīng)算等多个环(huán)节(jié)需要进行升级(jí)改(gǎi)造(zào)。

　　目使我不得开心颜上一句是什么前已经实(shí)现的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一些(xiē)银行(xíng)、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式发生(shēng)了重要变化，从单(dān)一(yī)模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的(de)时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞生(shēng)起，采取的就是(shì)银(yín)行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募(mù)基金(jīn)结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理人租用券商(shāng)的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管人作为(wèi)特(tè)殊结算参与人与中国结算进行(xíng)资(zī)金(jīn)和(hé)证券(quàn)的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式(shì)在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有(yǒu)余(yú)。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效(xiào)率(lǜ)改善及(jí)券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有144只新成立(lì)基金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金数量与(yǔ)规模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部(bù)基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基金结(jié)算模式(shì)也正式进入了(le)新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人(rén)士就表示，券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不(bù)同(tóng)情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行(xíng)情(qíng)修复及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类(lèi)型(xíng)上，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上(shàng)述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券(quàn)结模(mó)式(shì)的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结(jié)算模(mó)式(shì)在中小基(jī)金公司(sī)中更加普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动(dòng)券商(shāng)和基金(jīn)公司的合作(zuò)关(guān)系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表(biǎo)示，券(quàn)结模(mó)式保有量会(huì)更稳定(dìng)一(yī)些，对于(yú)托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现(xiàn)在也有一(yī)些大公司陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时(shí)代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策(cè)略与市场环(huán)境(jìng)及需求(qiú)的(de)匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适(shì)度、销售服务与(yǔ)渠道(dào)陪(péi)伴(bàn)的(de)契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务本(běn)质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司会受益于这一发(fā)展变化。

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