金(jīn)融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再(zài)度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日的研报(bào)中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些(xiē)地方(fāng)小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出(chū)现下(xià)调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了(le)，新(xīn)发放贷款利(lì)率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之(zhī)一(yī)是银行(xíng)需要资本(běn)扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利积累，不能过度让利；另(lìng)一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革(gé)，银(yín)行作为资产规(guī)模最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资(zī)产收益(yì)率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业(yè)的不良贷款率开(kāi)始下(xià)降，到今年(nián)一季度(dù)已经连续10个(gè)季度下(xià)降了，这(zhè)有利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史(shǐ)规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目前市场还(hái)没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期能(néng)够持续(xù)验证，我们(men)认为这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者对于地(dì)产和城(chéng)投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经(jīng)过对(duì)债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业(yè)的债务风险已经解决(jué)。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别(bié)是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银(yín)行股(gǔ)会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不(bù)会再(zài)有太多影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一(yī)个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的(de)政治局会议并未如市(shì)场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现在(八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇zài)政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银(yín)行股，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上涨的(de)持续性，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观环境(jìng)、政(zhèng)策(cè)规划以及市(shì)场交易(yì)情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退(tuì)和(hé)政策打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机(jī)构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大(dà)行的估值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇BP至1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消(xiāo)退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率(lǜ)环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提(tí)升(shēng)，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略(lüè)报告(gào)中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的(de)量、价(jià)、质三方面的(de)景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重要的行业催(cuī)化(huà)剂(jì)，利(lì)好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷(dài)款需求(qiú)高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房地(dì)产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将(jiāng)在(zài)居民还款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安(ān)证(zhèng)券也(yě)在近期表(biǎo)示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力(lì)修(xiū)复(fù)，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速(sù)低(dī)点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期(qī)待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银(yín)行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇)于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前(qián)水平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季(jì)修复的背景下(xià)，当前(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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