金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我(wǒ)们(men)的(de)优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价(jià)相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行(xíng)业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的(de)政(zhèng)策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要经济环境(jìng)有明显改善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在(zài)还处于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务业能(néng)创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之前(qián)积压的潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行业可(kě)能要(yào)逐季恢(huī)复，大概(gài)在(zài)今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一(yī)季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发(fā)了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季(jì)度(dù)金融统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩(suō)一(yī)般(bān)具有物价水平持(chí)续负增(zēng)长、货币供应量(liàng)持(chí)续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因(yīn)为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际(jì)油(yóu)价暴涨和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季(jì)节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质(zhì)上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币(bì)政策注(zhù)重从(cóng)供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动(dòng)也使企业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就近期市场热(rè)议(yì)的中国经济是否会陷入(rù)通(tōng)缩进行了回应。他表示(shì)，总的(de)来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复(fù)，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季脱销什么意思啊，什么叫做脱销度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步(bù)消(xiāo)除(chú)，价(jià)格会(huì)回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济(jì)学家激(jī)辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预(yù)计下半年基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看(kàn)到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务业和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势最重(zhòng)要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是(shì)从居(jū)民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民(mín)资(zī)产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性现象，货(huò)币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱(ruò)看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前(qián)期非经济政策对企业家信心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过(guò)经济增长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是(sh脱销什么意思啊，什么叫做脱销ì)产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促(cù)进增(zēng)长、扩(kuò)大(dà)需(xū)求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市(shì)场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经济预期在经历(lì)一轮上(shàng)修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成长风(fēng)格(gé)会(huì)相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺(quē)是促(cù)成成(chéng)长牛(niú)的(de)重要外部因(yīn)素，物(wù)价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效需求不足(zú)相关，在(zài)传统周期(qī)行业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的(de)成(chéng)长行业优势(shì)凸(tū)显。

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