金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国(guó)银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利(lì)于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的(de)低(dī)利率放贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改变的(de)原因之一是(shì)银行需要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个是(shì)中央讲中特估和国(guó)企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规模最大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导(dǎo)向的(de)改变对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于(yú)银(yín)行估值(zhí)的(de)逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)和(hé)债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在(zài)已进入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不良(liáng)贷(dài)款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在(zài)滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启(qǐ)动(dòng)，如(rú)果不良(liáng)率下降周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资(zī)者对于地(dì)产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而(ér)且(qiě)中(zhōng)国经过对(duì)债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改善，特(tè)别(bié)是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是(shì)去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率重定价，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是一(yī)个已(yǐ)知(zhī)利空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复(fù)。此外，过(guò)去三(sān)年(nián)疫情使得(dé)银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值(zhí)不会再有太多(duō)影(yǐng)响一周期是什么意思是多少天，疫情折价(jià)已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现存(cún)款利(lì)率下(xià)调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有比较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外(wài)4月底的(de)政治(zhì)局(jú)会(huì)议并未(wèi)如市场预期(qī)一(yī)样出现明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行业是(shì)另(lìng)一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列(liè)了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股息行(xíng)业会成(chéng)为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资的(de)国(guó)企央(yāng)企可以投(tóu)资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持(chí)续性(xìng)，海通国(guó)际(jì)证券给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情况(kuàng)下(xià)银行股不会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于(yú)如(rú)何(hé)避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的(de)估值得到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的(de)银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各(gè)类(lèi)银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行关注率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松(sōng)，银(yín)行(xíng)的(de)资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行(xíng)基本(běn)面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势(shì)将(jiāng)是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值(zhí)提(tí)升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐步(bù)传一周期是什么意思是多少天(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需(xū)求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量(liàng)将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全(quán)年盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业(yè)盈利(lì)增速低(dī)点确认，主要受(shòu)资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然(rán)值得(dé)期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的(de)催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银(yín)行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到(dào)当前(qián)银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的(de)背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

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