4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基(jī)数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续(xù)回落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人g>工业生(shēng)产及(jí)物流景气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下(xià)行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩(suō)区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基(jī)数提(tí)振同比有所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机械电子(zi)等(děng)受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及(jí)消费(fèi)活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量(liàng)环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新(xīn)增专项债净(jìng)发行3351亿(yì绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人)元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基(jī)数下(xià)基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格(gé)200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行(xíng)：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月(yuè)原油价(jià)格(gé)较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业(yè)链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业(yè)链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购(gòu)房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升，政策(cè)性银行金(jīn)融工具继续带(dài)动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周期或(huò)继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下，社(shè)融同比(bǐ)增(zēng)速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政收入增长有望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建(jiàn)相关支(zhī)出(chū)有望保(bǎo)持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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