5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一(yī)“中特估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季(jì)度，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题(tí)成为市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这(zhè)些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多(duō)只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代(dài)能源(yuán)等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成催化(huà)因素的，近期(qī)银(yín)行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主题(tí)基(jī)金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的(de)布局可(kě)以更好支持央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂(jì)。去(qù)年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金申(shēn)报(bào)和发行，行情火热下将(jiāng)为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金(jīn)积(jī)极(jí)布局(jú)央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价(jià)值凸(tū)显，该主题(tí)的基(jī)金将为投资(zī)者提供(gōng)更(gèng)丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质量发(fā)展的要求(qiú)，引导(dǎo)更(gèng)多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)为央企(qǐ)相关标(biāo)的(de)和板(bǎn)块(kuài)带来(lái)增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估(gū)行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和(hé)人工智(zhì)能成为两大(dà)明显(xiǎn)的(de)主线，而新能(néng)源等前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在(zài)此背景下，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大(dà)行业(yè)，火电(diàn)、券(quàn)商(shāng)、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是(shì)央企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行(xíng)业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年(nián)会有重大的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今(jīn)年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个(gè)提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的(de)成果，是非常基(jī)本(běn)面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估的机会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的(de)品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消(xiāo)散以后(hòu)，基(jī)于顶层设(shè)计对(duì)国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现在每一(yī)个央国(guó)企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层(céng)面可能发(fā)生显著正向(xiàng)变化(huà)的个股提前进行布(bù)局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季(jì)报披露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市(shì)值占2022年(nián)末股票(piào)总市(shì)值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了(le)“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示(shì)，一(yī)季度(dù)主动偏股型公募基金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市(shì)值占港股持(chí)股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色(sè)估(gū)值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基金(jīn)公司(sī)在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层(céng)设(shè)计改变研究员过去对国央企的(de)固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前(qián)国央企愿意(yì)交流的契机(jī)，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在(zài)行(xíng)动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的的(de)成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更(gèng)深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基(jī)础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的(de)估(gū)值体(tǐ)系，而(ér)不(bù)是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定(dìng)能够(gòu)抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积(jī)极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值(zhí)体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需要。明确(què)该体系的(de)框架是第(dì)一(yī)位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者的(de)认可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基(jī)础。不过(guò)，他(tā)也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很大(dà)的认(rèn)知误区，市(shì)场化认(rèn)可(kě)是基(jī)本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体(tǐ)现行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国民(mín)经济的(de)支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符(fú)合国家(jiā)战略发展发(fā)向，更需要承担(dān)社(shè)会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央企的估值(zhí)方式要(yào)充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企(qǐ)业(yè)社会(huì)价值(zhí)评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业(yè)承(chéng)担社(shè)会价(jià)值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的(de)价(jià)值？首要任务就构建中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为(wèi)主要(yào)方法的(de)单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的(de)社会价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近年(nián)来国资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境(jìng)、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素(sù)对企业稳健成长的(de)重大意义(yì)，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利(lì)、科技创新(xīn)对(duì)提升企业内在价值的(de)积极作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟(shú)的量(liàng)化(huà)指标(biāo)可以使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研(yán)发经费投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展等各(gè)种因素与(yǔ)企业(yè)价值(zhí)的(de)关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特(tè)色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业(yè)估值信(xìn)息(xī)。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实(shí)践中(zhōng)进(jìn)行探(tàn)索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可(kě)行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思以(yǐ)使用。

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