2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来(lái)自(zì)香(xiāng)港投资基金公会的(de)数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不(bù)含(hán)英国）地区(qū)股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们对于市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经(jīng)济复(fù)苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构(gòu)人士认(rèn)为人工(gōng)智(zhì)能(néng)将为各(gè)个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获得(dé)较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下(xià)半(bàn)年美国(guó)经济(jì)衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过(guò)去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期(qī)则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政和地(dì)产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复(fù)苏(sū)进程(chéng)。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲的(de)唯一选择，但是(shì)高利率环境对(duì)经济的(de)压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预(yù)期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因(yīn)素作(zuò)用下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经(jīng)济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势(shì)的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显著回(huí)落及冬季天气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策(cè)区(qū)间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来(lái)一年(nián)美(měi)国有(yǒu)80％的(de)概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业的风波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提(tí)高，以及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊(tí)高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下(xià)时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于(yú)国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开(kāi)始，银(yín)行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济(jì)的副(fù)作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往下走的(de)环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速(sù)度不(bù)够(gòu)快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市场对(duì)美(měi)联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前(qián)市场预(yù)计(jì)，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流(liú)动性下(xià)降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全(quán)球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是(shì)美国(guó)的银行(xíng)业还是高收益债券领域(yù)，都出(chū)现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为(wèi)美联储最(zuì)近一次网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现(xiàn)在市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要动态(tài)地(dì)看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美国(guó)金融(róng)体系风险继续(xù)累积(jī)并(bìng)形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此(cǐ)情(qíng)景(jǐng)下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美(měi)联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股(gǔ)市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至(zhì)时(shí)成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更(gèng)容易预(yù)测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次加息前(qián)后出现，然后在(zài)接下来的(de)12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得(dé)一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提(tí)升(shēng)它(tā)的(de)投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府(fǔ)积(jī)极的在推动(dòng)数字(zì)化的进(jìn)程，我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来(lái)，产业链已经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及两类产品，一类是公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部(bù)署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字(zì)段数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向(xiàng)to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游(yóu)潜在的目(mù)标用户(hù)群(qún)体规(guī)模较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或(huò)者用户(hù)的使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加(jiā)大了(le)在数据(jù)方(fāng)面(miàn)的(de)投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目前(qián)估值(zhí)处于历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的(de)数据集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共(gòng)云(yún)服务商(shāng)的发展。数(shù)据服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训(xùn)练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机(jī)器视(shì)觉(jué)、自(zì)然语言(yán)处理、机(jī)器人等(děng)以满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情权(quán)以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人(rén)工智能安全与可(kě)控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高公众(zhòng)对此的(de)认识，同时促进(jìn)相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型(xíng)有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下(xià)一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另(lìng)一(yī)方(fāng)面，依(yī)靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继续推进(jìn)研究旨在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出(chū)现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也更(gèng)有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安(ān)全(quán)主体责任，做好个(gè)人信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为(wèi)优(yōu)先，低配(pèi)股票(piào)。如(rú)果(guǒ)美国(guó)经济进入下半年，经济增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这(zhè)些债券的价(jià)格往上(shàng)升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我们(men)，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资(zī)产相对(duì)配置(zhì)上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预(yù)期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至(zhì)今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素(sù)带来的(de)下跌调整幅度比较(jiào)大。换句(jù)话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资(zī)产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不(bù)确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经(jīng)济出(chū)现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优于(yú)股(gǔ)票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投(tóu)资策略是(shì)分(fēn)散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济(jì)下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我(wǒ)们(men)网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊同时也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价格的(de)上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步(bù)上(shàng)行，主要是(shì)由(yóu)于供(gōng)给端(duān)的收缩(suō)。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利(lì)差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建(jiàn)议(yì)高配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材(cái)料(liào)等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复(fù)苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价(jià)不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持经济(jì)增长，最近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支(zhī)持除日(rì)本以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息(xī)的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对(duì)于美国政府债券的溢(yì)价(jià)因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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