上市公司退市在A股早已不稀奇(qí)，但连带着可转债一起退市却是(shì)个新(xīn)鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特(tè)因股价连续20个(gè)交易日低于1元，触及退(tuì)市指标，公司股票及其可转债被(bèi)终止(zhǐ)上(shàng)市，搜(sōu)特转(zhuǎn)债(zhài)或成为首只因正股退市而强制退市的可转(zhuǎn)债(zhài)。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及退市指标被终止上市，其可转债已(yǐ)进入退市整理期，引发(fā)投资者对可(kě)转(zhuǎn)债信用风险的担忧。

　　可(kě)转债兼(jiān)具债(zhài)券和股(gǔ)票双重属性，自诞生以来颇受(shòu)市场欢迎。一个广为(wèi)流传的说法(fǎ)是(shì)，可转债(zhài)“下有保底，上不封(fēng)顶”，即上涨(zhǎng)时有“股(gǔ)性”加油，下跌时有“债性(xìng)”托底，投资者(zhě)“进可攻退可守”，几乎稳(wěn)赚不(bù)赔。在可转债30多年发展中，此前一直未出现因正股(gǔ)退市而退市的情况，也未发生(shēng)过实质(zhì)性违约事件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等的(de)退市，零违约(yuē)历史或将被打破，可转(zhuǎn)债信用(yòng)风险浮(fú)出水面。虽(suī)说(shuō)可转债退市后，依然可以执行赎回(huí)和回(huí)售(shòu)等条款，但由于大多数(shù)上市公司是(shì)因经没带罩子让捏了一节课感受营(yíng)不善导(dǎo)致(zhì)退市，财务状况并不乐(lè)观，资不抵债、拿(ná)不出钱(qián)进行赎回(huí)的可能(néng)性(xìng)较(jiào)大。而如(rú)果启动破(pò)产重整，公(gōng)司发行的可转(zhuǎn)债划归(guī)为普通债(zhài)权(quán)，清偿顺序相对靠(kào)后，刚性兑付亦存在很大(dà)不确定(dìng)性。

　　接(jiē)连2只可转债(zhài)退市，投资者蓦然发现，“长(zhǎng)期稳定的羊毛”不稳定了。事实(shí)上(shàng)，可转(zhuǎn)债退市并非(fēi)完全(quán)出(chū)乎(hū)意料，早(zǎo)已在相关(guān)规(guī)则中埋下了(le)“伏笔”。根据交易所上市规则(zé)，上市公司股票被终(zhōng)止上市的，其发行的可转债(zhài)及(jí)其(qí)他衍生(shēng)品种应当终没带罩子让捏了一节课感受止(zhǐ)上市。过去A股退市难、退市少，成就了可转(zhuǎn)债(zhài)30多(duō)年零退市、零违约的“神话(huà)”。随着全面注册制改(gǎi)革的持续推进，市场优胜(shèng)劣汰(tài)加快，常态(tài)化退市机制正在形成，以上市(shì)股为锚的可转债也(yě)跟着出清，违(wéi)约风(fēng)险随之上升。退(tuì)市(shì)，或将成(chéng)为(wèi)可转(zhuǎn)债(zhài)市场新常(cháng)态。

　　市场在发(fā)展，生态在(zài)改变，投资(zī)者没有理由一成(chéng)不变，是(shì)时(shí)候(hòu)重塑对(duì)可转债的认知了。投资者要改变“闭眼买债”的路径(jìng)依赖，学会(huì)优择品种，规避风险。在选择债券时，要理性评估正股(gǔ)基本面、成长性、估值水平以及发债公司(sī)偿债能力等，防范债券退市、违约(yuē)风险；在取(qǔ)舍标的时，应远离正股业绩(jì)表(biǎo)现不佳、估(gū)值(zhí)较低(dī)、退市风险较(jiào)高的(de)标的(de)，而选择正股经营效益(yì)良好、估(gū)值合理且随市场下跌估值出现压(yā)缩的标的。并密(mì)切(qiè)关注可转债(zhài)市(shì)场(chǎng)风格变化，及时调(diào)整配(pèi)置比例(lì)和结构，学(xué)会在市场波动中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当(dāng)跟上形势变化。目前关于(yú)可转债(zhài)的退(tuì)市(shì)处理还有(yǒu)不(bù)少(shǎo)空白和盲点，监管(guǎn)部门应尽快打齐补丁，给予市场明确预期。比如(rú)，可(kě)进一步明确(què)可(kě)转债在退市后是否仍存在交易(yì)可能、是(shì)否还拥有转(zhuǎn)股功能(néng)等。同时(shí)，应加强对可转债的风(fēng)险防控，强化(huà)发行前(qián)的(de)信用(yòng)评级，对于(yú)信用(yòng)资质(zhì)较弱的公司，可考(kǎo)虑(lǜ)提高担保资产与回售(shòu)条(tiáo)款等相关要求，适当提升准入(rù)门(mén)槛(kǎn)，以没带罩子让捏了一节课感受更好(hǎo)保护投资者利益。

　　全面注(zhù)册制下，证券(quàn)市场将(jiāng)迎来全(quán)方位、根(gēn)本性(xìng)的变化。过去一些“无脑买入”“跟(gēn)风买入”的简单套路行不通了，一(yī)些规(guī)则制度上的短板不(bù)能视而不见了。各市场参与(yǔ)主(zhǔ)体还需顺时应势(shì)，调整包(bāo)括(kuò)可转债在内(nèi)的(de)投资方法，完善(shàn)配套(tào)制(zhì)度，提升风(fēng)险意识，共促A股市场健康稳(wěn)定(dìng)发展。

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