2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍(réng)反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金(jīn)（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他(tā)们对于市场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常(cháng)务(wù)董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚(yà)太区投资(zī)总监及(jí)宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速复(fù)苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货(huò)币可(kě)能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么(me)因(yīn)为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可(kě)能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速(sù)增(zēng)长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出预(yù)期(qī)的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有所(suǒ)保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和(hé)地(dì)产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本(běn)央行(xíng)行长(zhǎng)表现(xiàn)出(chū)会维持货(huò)币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则(zé)是从(cóng)去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等(děng)多重约束(shù)因素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势(shì)性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的(de)修复(fù)，目前都处(chù)在一(yī)个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力(lì)度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格(gé)显著回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期温和等(děng)，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入(rù)严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁(cái)植田(tián)和男维(wéi)持宽(kuān)松的(de)政策(cè)立场，短期调整货(huò)币(bì)政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业(yè)的风(fēng)波提(tí)升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了(le)投资(zī)者对于(yú)国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回到美联(lián)储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷却经济(jì)的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息(xī)的(de)预期发(fā)生了较大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息(xī)会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元(yuán)流动性(xìng)下(xià)降(jiàng)和投资(zī)成本(běn)急剧上升，这已经在全(quán)球(qiú)资本(běn)市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业(yè)还(hái)是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还(hái)是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从(cóng)美(měi)联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在(zài)2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定(dìng)的差(chà)距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美(měi)国经济的实际(jì)情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如(rú)果美(měi)国(guó)金融体系风险(xiǎn)继(jì)续(xù)累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的(de)利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周期及随后(hòu)的宽(kuān)松(sōng)政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常更容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的(de)12个(gè)月平(píng)均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的(de)不确(què)定(dìng)性是(shì)比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化(huà)的(de)进(jìn)程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大的潜力虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在(zài)训(xùn)练(liàn)环节和推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光模(mó)块(kuài)；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部(bù)署的(de)大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分(fēn)布(bù)式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成(chéng)的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和(hé)软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成立了国家数(shù)据(jù)局，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大运营商都加大了在数据(jù)方(fāng)面(miàn)的(de)投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块(kuài)目前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥(yōng)有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的(de)韩(hán)国市场则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技(jì)企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生一(yī)些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度(dù)学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如(rú)机器(qì)视觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器(qì)人等以满(mǎn)足自(zì)动(dòng)化(huà)的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是(shì)有其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对人工智能安(ān)全与可(kě)控性的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于(yú)提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其(qí)对社会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的(de)自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以(yǐ)形成广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过程中的数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业(yè)客户(hù)开始转向(xiàng)规划私有部署大(dà)模(mó)型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务管(guǎn)理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能(néng)服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安全管理等工(gōng)作，我们(men)相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益(yì)完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资产类别(bié)方面，固(gù)定(dìng)收益或者(zhě)债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美(měi)国股票(piào)的估值相对(duì)于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资产管理目(mù)前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意(yì)义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格(gé)承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年(nián)初(chū)至今的表现，之(zhī)后可(kě)能(néng)会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估值因素带来的(de)下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目(mù)前(qián)的(de)港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确(què)定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经济(jì)出(chū)现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我(wǒ)们(men)认为今(jīn)年债券的(de)表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特(tè)别(bié)是政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)和(hé)投(tóu)资级(jí)别的债券，能够提供不错的(de)收(shōu)益率，而且即使在(zài)经济下行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是(shì)因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进(jìn)一(yī)步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元(yuán)的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分母端制(zhì)约改善，利好利(lì)率债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情；价值股分(fēn)子(zi)端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上(shàng)建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对(duì)较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息的(de)优质(zhì)央国(guó)企(qǐ)；契合(hé)数(shù)字(zì)中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续(xù)若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍(réng)然(rán)趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在美(měi)元强(qiáng)势周期(qī)逆(nì)转后，欧元(yuán)存(cún)在(zài)一定重新(xīn)反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国(guó)，因为(wèi)即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率下(xià)调就(jiù)是明证。我们(men)对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加(jiā)了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发(fā)达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的(de)定价），而(ér)公司债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率相对(duì)于美国政(zhèng)府虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌e-height: 24px;'>虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌(fǔ)债券的溢价(jià)因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大(dà)。

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