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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多(duō)表现相对低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要(yào)由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经(jīng)济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度(dù)左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响和外(wài)需(xū)拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回(huí)落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不(bù)完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落(luò)成为拖累食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延(yán)续低(dī)于季节(jié)性，部分(fēn)耐(nài)用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的(de)领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格(gé)上已有连(lián)续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以来(lái)明(míng)显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后(hòu)续(xù)或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支(zhī)撑(chēng)仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环(huán)比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游原(yuán)材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业(yè)环(huán)比(bǐ)价格回落、上(shàng)游(yóu)原材(cái)料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司(sī)

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