文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个(gè)月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会(huì)推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖(tuō)累相(xiāng)比于(yú)去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对(duì)存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和(hé)一(yī)季度最核心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因(yīn)一是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对(duì)居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破(pò)净(jìng)率进(jìn)一(yī)步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相(xiāng)比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力(lì)度一是(shì)因为首(shǒu)套房利(lì)率还在下(xià)降，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的(de)还贷(dài)业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看(kàn)，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表(biǎo)明(míng)当下(xià)居民消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄的(de)持(chí)有分化且并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前(qián)期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销售目(mù)前已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是(shì)因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机(jī)构住户存款余额(é)+4月新增(zēng)来进行估算(suà衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗n)

　　2早偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额(é)在(zài)资(zī)产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期(qī)，理财(cái)市场波动加大(dà)

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