金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下调；而(ér)年初的低利率(lǜ)放贷现象也(yě)消失了，新发(fā)放贷款利率在(zài)上行。此外，今年(nián)也没有下(xià)达(dá)普(pǔ)惠小微(wēi)的(de)政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积(jī)累，不能过(guò)度让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特估(gū)和国(guó)企改(gǎi)革，银(yín)行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策(cè)导向要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利(lì)于(yú)银(yín)行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业(yè)的(de)不(bù)良贷款率开始下降，到今(jīn)年一(yī)季度已经连续(xù)10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历(lì)史(shǐ)规(guī)律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识(shí)，银(yín)行(xíng)股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周期(qī)能够持续(xù)验(yàn)证，我们认为(wèi)这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地(dì)产(chǎn)上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银(yín)行收入(rù)增(zēng)速自去(qù)年一(yī)季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半(bàn)年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一个(gè)已知利空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多(duō)影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过(guò)，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷(dài)款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息差有比(bǐ)较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗列(liè)了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出(chū)现(xiàn)资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行(xíng)股上涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国际证券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构(gòprepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗u)认(rèn)为，接(jiē)下(xià)来的(de)5-7月份的业绩(jì)真空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环(huán)境(jìng)、政策规划(huà)以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情(qíng)况下银行股不会(huì)出现大幅(fú)回(huí)撤(chè)。关于如何避免可(kě)能(néng)的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使得大行(xíng)的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原(yuán)因是各类银(yín)行(xíng)的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年(nián)化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年(nián)初(chū)以来随着疫(yì)情(qíng)影响的(de)消(xiāo)退和(hé)经济(jì)的稳步(bù)复(fù)苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过(guò)去(qù)，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续(xù)向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业(yè)2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报(bào)告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值提(tí)升。规模端，信贷(dài)需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资(zī)产(chǎn)质量(liàng)方面(miàn)，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升(shēng)下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势(shì)不变，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利(lì)回升(shēng)的催化(huà)剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板(bǎn)块的(de)配置价值提升(shēng)。

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